阳光电源(300274)：储能系统出货高增 全球竞争力强劲

业绩情况：经营性现金流明显改善，经营情况稳健


公司2024 前三季度实现营业收入499.5 亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润76.0 亿元，同比增长5.21%。24Q3 来看，公司实现归母净利润26.4 亿元，同比减少7.96%，环比减少7.76%；扣非归母净利润25.0 亿元，同比减少10.57%，环比减少10.76%，主要系国内光伏逆变器出货占比提升+美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面，公司24Q3 毛利率/净利率分别为29.52%/14.16%，分别环比+0.02pct/-1.81pct，毛利率保持相对稳定，净利率下滑主要受人民币升值带来汇兑损益减少拖累。公司24Q3 经营活动现金流净额34 亿元，同/环比+36/55 亿元，随公司Q4 电站及海外项目交付，现金流情况有望继续改善。


　　光储业务：延迟订单有望在Q4 集中交付，短期扰动不改长期向上趋势


逆变器方面，公司Q3 出货同环比稳健增长，其中国内市场产品出货占比较高，公司单一细分市场价格及盈利情况相对稳定，后续随海外订单交付，盈利能力有望修复。储能系统集成方面，公司Q3 出货同环比高增，由于部分欧美大储项目订单需并网调试后确收，确收量略少于出货量。展望后续，公司高盈利海外市场在手订单充裕，随欧美进入降息周期，并网节奏提速，前期延迟确收订单有望于Q4 集中交付，支撑业绩改善。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为117.02/139.01/166.82亿元，对应PE 16/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司