五粮液(000858)：经营业绩控速调整 分红规划再创新高

收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024 年前三季度共实现收入679.2 亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3 亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3 单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9 亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3 末合同负债70.7 亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8 亿元，预计公司24Q3 单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024 年前三季度销售商品共收现金回款2778.6 亿元，同比+16.5%，其中24Q3 单季度现金回款282.1 亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3 公司产生经营性现金流净额共163.7 亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。


　　盈利能力保持稳健：公司2024 年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct 至36.7%。其中24Q3 单季度毛利率为76.2% ， 同比+2.8pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。


　　分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026 年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023 年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。


　　目标价185.04 元，买入评级：2024 年宏观环境压力下，Q3 整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024-2026 年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2 亿元，目标价185.04元，相当于2025 年盈利预测的20 倍PE，维持买入评级。


　　重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。

□.黎.航.荣    .第.一.上.海.证.券.有.限.公.司