鹏鼎控股(002938)：Q3毛利率同比提升 AI驱动软硬板升级

投资要点：


　　PCB 行业龙头，多产品线扩张。鹏鼎控股专注为行业领先客户提供PCB 产品及服务，产品涵盖FPC、SLP、HDI、Mini LED、RPCB 等，按下游应用可分为通讯用板、消费电子用板、汽车/服务器及其他用板等。23 年实现营收320.66 亿元（同比-11.45%），归母净利润32.87 亿元（同比-34.41%）。


　　Q3 毛利率同比提升，Q4 经营业绩有望同比平稳。公司24 年前三季度实现营收234.87 亿元（同比+14.82%），归母净利润19.74 亿元（同比+7.05%），归母扣非净利润19.29 亿元（同比+8.89%）；单Q3 实现营收103.60 亿元（同比+16.14%，环比+60.89%），归母净利润11.90 亿元（同比+15.26%，环比+314.66%），归母扣非净利润11.73 亿元（同比+13.71%，环比+365.37%）。


　　公司单Q3 毛利率为23.62%，同比+0.87pct，我们预计主因进入传统生产旺季，公司各产线处于满产状态，同时随着客户新品推出，盈利能力提升；单Q3 归母净利率为11.48%，同比-0.09pct，我们认为主要受到汇兑损失及研发投入增加的影响。展望Q4，公司认为虽去年新产品发布延迟，四季度营收高基数，但公司将争取更多订单以进一步优化产品结构，Q4 经营业绩有望平稳。


　　AI 驱动软硬板升级，推进淮安三园区及泰国园区产能建设。2024 年以来各大品牌厂商陆续推出具备AI 功能的手机及PC 产品，端侧AI 的发展对PCB产品材料、精密度、散热性等提出更高要求，同时AI 服务器性能的提升预计将大幅提升HDI 产品的应用。公司针对AI 产品带来的高阶HDI 及SLP 等产能需求，加快推进淮安三园区高阶HDI 及SLP 扩产项目，淮安第三园区一期预计总投资42 亿元，第一条产线已于23 年建成并投入运营；同时以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，泰国园区一期投入2.5亿美金，预计在2025 年下半年认证打样。


　　投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为347.65 亿元/406.13亿元/446.75 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为35.50/44.71/54.30 亿元，对应EPS 分别为1.53/1.93/2.34 元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予25 年PE 估值区间20-25x，对应合理价值区间38.60-48.25 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求波动的风险，技术迭代不及预期的风险。

□.张.晓.飞./.文.灿    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司