古井贡酒(000596)：表现优于行业 利润水平稳健

事件


　　公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收190.69 亿元，同比+19.53%，归母净利47.46 亿元，同比+24.49%，扣非归母净利47.00 亿元，同比+25.55%。24Q3，公司实现总营收52.63 亿元，同比+13.36%，归母净利11.74 亿元，同比+13.60%，扣非归母净利11.59 亿元，同比+14.52%。


　　Q3 收入增13%，利润率在毛利率下降、税费扰动下仍表现稳健1）增长稳健，Q3 收入同比+13.36%。2024 年Q1-Q3，公司收入分别同比+25.85%、+16.79%、+13.36%，收入增长环比有所降速，主要受市场整体疲软影响，与整体行业相比，公司仍实现高于行业的稳健增长。


　　2）前三季度毛利率、净利率均同比提升。2024 年前三季度，公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，主要来自产品结构持续优化，上半年公司白酒销量、单价分别同比+12.75%、+8.46%；公司归母净利率为24.89%，同比+0.99pct，主要来自毛利率提升，销售、管理、财务费用率下降贡献；公司销售、管理、财务费用分别同比+10.53%、+13.55%、-86.96%，销售、管理、财务费用率分别为25.29%、5.20%、-1.61%，同比-2.06、-0.27、-0.58pct，销售、管理费用率下降主要得益于收入增长带来的规模效应贡献，财务费用率下降主要由于利息收入增加。


　　3）Q3 毛利率有所下降，销售费用下降带动净利率仍表现稳健。24Q3，公司毛利率为77.87%，同比-1.55pct，归母净利率为22.30%，同比+0.05pct，归母净利率仍表现稳健，主要得益于销售费用率下降，公司Q3 销售费用为12.11 亿元，同比-7.92%，销售费用率为23.01%，同比-5.32pct。


　　4）税费扰动Q3 利润率。2024Q3，公司税金及附加费/收入为17.21%，同比+2.40pct，所得税/收入为8.84%，同比+0.70pct。


　　5）合同负债有所减少。2024Q3 末，公司合同负债19.36 亿元，同比-41.61%，较Q2 末-12.75%。


　　投资建议


　　我们预计公司24/25/26 年归母净利为56.40/64.97/74.46 亿元，增速22.89%/15.20%/14.61%，对应11 月4 日PE 18/16/14 倍（市值1031 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊./.单.蕾    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司