紫光股份(000938)：Q3业绩增速企稳回升 深化算力与联接拓展

事件：2024 年10 月30 日，公司发布《2024 年三季度报告》，24 年前三季度公司实现营业收入588.39 亿元（yoy+6.56%）、归母净利润15.82 亿元（yoy+2.65%）、扣非归母净利润13.88 亿元（yoy+6.91%）、EPS 0.55 元（yoy+2.65%）。


　　全面聚焦算力与联接，深化ICT 基础设施产品升级，Q3 业绩增速企稳回升。


　　24 年前三季度公司实现营业收入588.39 亿元（yoy+6.56%）、归母净利润15.82 亿元（yoy+2.65%）、扣非归母净利润13.88 亿元（yoy+6.91%），净利润增速低于营收增速，主要系24 年前三季度1）公司其他收益相较于去年同期减少4.85 亿元（主要系政府补助影响）；2）公司存货增长较快（yoy+41.54%），基于审慎性原则对应计提存货跌价准备增加所致，预计后续随着存货销售的完成，相应存货跌价准备将会冲回，带动公司利润释放。


　　前三季度，公司围绕算力与联接，持续推进ICT 基础设施产品升级，加快“AIfor ALL”业务赋能战略落地，在国内政企市场、运营商市场与海外市场陆续中标多个重要标杆项目。


　　得益于收购H3C 30%股权并表，Q3 公司业绩增速企稳回升。24Q3 公司实现营收208.89 亿元（yoy+8.97%）、归母净利润5.81 亿元（yoy+12.06%）、扣非归母净利润4.95 亿元（yoy+9.00%）。得益于收购H3C 30%股权并表（当前并表9 月单月），Q3 公司整体业绩增速企稳回升，同时股权交割完成也将有效提升H3C 决策效率与经营灵活性，以更多资金与资源投入国内外市场，后续业绩贡献将会持续体现。


　　新华三前三季度营收稳增，政企市场增长提速。24 年前三季度新华三实现营收402.66 亿元（yoy+7.18%），其中：


　　1）国内政企业务316.83 亿元（yoy+11.91%，24H1 yoy+8.31%），主要系互联网、政企客户侧智算中心建设所带来的算力基础设施采购需求提升所致。


　　2）国内运营商业务66.93 亿元，主要系上半年运营商招采节奏影响，预计24Q4 订单逐步释放。


　　3）国际业务收入18.90 亿元（yoy+16.34%），其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达6.85 亿元（yoy+69.26%）。


　　前三季度毛利率受收入结构、产品结构双维度因素影响小幅下降。24 年前三季度公司实现毛利率水平17.59%（yoy-2.31pct）、净利率水平3.44%（yoy-1.47pct），主要系1）收入结构维度：前三季度互联网客户收入增速较快；2）产品结构维度：公司IT 产品占收比提高所致。


　　降本增效成果显著，预计后续仍将加强销售、管理费用管控。24 年前三季度公司四项费用率合计13.18%（yoy-2.42pct），其中销售费用率5.06%（yoy-0.68pct）、管理费用率1.22%（同比基本持平）、财务费用率0.48%（yoy-0.57pct，24 年前三季度汇率波动程度较去年同期有所降低，公司汇兑损失减少），预计后续公司仍将继续加强销售与管理费用管控，将更多资源与资金聚焦于重点产品研发，夯实公司核心竞争力。


　　Q3 现金流表现亮眼，存货持续增长主要系客户在产品与储备核心零部件增加所致。1）经营性现金流方面：24Q3 公司实现经营性现金流净额8.19 亿元（yoy+137.50%），主要系新华三等销售回款增加所致。2）存货方面：24年前三季度公司存货余额为327.40 亿元（yoy+41.54%），主要系部分客户在产品增加与公司加大核心零部件储备所致。


　　投资建议：国内ICT 领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广阔。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.92 亿元、30.60 亿元、34.19 亿元，对应 PE 分别为32.4 倍、24.2 倍和21.7 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司