阳光电源(300274)：结构变化扰动逆变器盈利 储能龙头标签鲜明

事件：10 月31 日，公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入499.46 亿元，同比增加 7.61%；实现归属上市公司净利润 76.0 亿元，同比增长5.21%； 24Q3 实现毛利率/净利率29.52%/14.16%，环比二季度变化+0.02/-1.81 个pct，盈利指标变化预计主要由于销售费用、研发费用的投入与汇兑波动影响，整体经营面持续稳健。


　　逆变器出货稳中有进，结构变化扰动盈利。在光储平价上网时代的旺盛需求下，公司充分发挥全球渠道、品牌优势持续展现成长活力，预计逆变器板块24 年前三季度实现出货108GW，同比增长约29%，预计24Q3 单季度出货43GW，环比增长约13.2%，“国内及亚太地区增速领跑，欧美区域表现放缓”的市场结构变化冲击板块整体盈利表现，预计24Q3 单季度公司逆变器单瓦净利润位于0.02-0.03 元区间，环比二季度下滑约0.01 元。


　　全球储能百花齐放，放量规模超预期。随着可再生能源渗透率提升、电网辅助服务需求增长及经济性改善等因素驱动下，2024 年前三季度全球储能装机超过 100GWh，同比增长 57%，同时储能市场结构从以往的中、美、英、澳点状市场转变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升，公司深耕储能领域多年，产品技术、解决方案等综合竞争力显著，24Q3 储能出货加速上量，预计前三季度出货储能17GWh，对应Q3 单季度出货约9GWh，环比Q2 增长约52%，考虑到大储为项目制，收入确认周期比较长，预计Q3 的发货的收入确认会延后到四季度或明年。


　　前三季度公司储能出货国内占比约 40%，海外以美洲和欧洲地区为主，低价碳酸锂红利减弱与出货结构变化导致大储盈利高位回落，但在赛道竞争壁垒高的本质有望支撑产品盈利中枢相对坚挺，储能板块增速与盈利正逐步趋向稳定合理，成为公司可靠的另一支柱业务。


　　存货变化体现项目储备，持续投入把握全球机遇。截至24Q3 末，公司存货321.51 亿元，环比二季度增加约40 亿元，预计存货结构中以在建的新能源电站项目为主，按装机并网周期来看，Q4 有望是电站业务确收高峰，支撑公司收入业绩规模。针对持续涌现的全球光储装机潜力，公司在渠道、产品端持续投入巩固竞争力，24 年前三季度销售费用/研发费用分别为 27.8/23.8亿，同比分别增加 8/6.3 亿，持续拓展海外市场，加大全球营销布局，加速新产品升级迭代。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收分别为871.05 亿元、1042.65亿元和1204.26 亿元，实现归母净利润分别为104.16 亿元、123.15 亿元和137.98 亿元，同比增长10.3%、18.2%、12.0%。对应EPS 分别为5.02、5.94、6.66 元，当前股价对应的PE 倍数分别为18.0X、15.3X、13.6X，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

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