古井贡酒(000596)：收入韧性较强 税金扰动盈利

事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入190.69 亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46 亿元，同比+24.5%；其中24Q3 单季公司实现营业总收入52.63 亿元，同比+13.4%，归母净利润11.74 亿元，同比+13.6%。


增长势能持续，经营韧性较强。24Q3公司收入稳健增长，同比+13.4%至52.63亿元，增速稳居同业前列，我们认为或受益于古7、古8、古16 等产品表现良好。公司精耕做强省内市场，基地市场收入韧性凸显；持续发力全国化扩张，省外市场推动渠道良性发展。


结构拖累毛利率，现金流表现亮眼。24Q3 公司毛利率同比-1.55pct 至77.9%，我们认为或受产品结构拖累。公司现金流表现亮眼，24Q3 销售回款/经营性现金净流量分别同比+24.6%/+34.6%至54.60/13.34 亿元；合同负债环比净减少2.83 亿元至19.36 亿元。


费用管控良好，税金扰动盈利。24Q3 公司销售费用率同比-5.32pct 至23.0%，我们认为或与公司加强费用精细化管理、投放精准性提升有关；毛销差同比+3.76pct 至54.9%；管理费用率同比-0.14pct 至6.1%。税金季度间波动拖累盈利，24Q3 税金及附加/实际所得税率同比+2.40pct/+1.47pct 至17.2%/27.6%；公司归母/扣非归母净利率分别同比+0.05pct/+0.22pct 至22.3%/22.0%。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.89、12.69、14.35 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年20-25 倍P/E，对应合理价值区间为217.84-272.30 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。

□.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司