今世缘(603369)：Q3营收双位数增长 省外市场表现亮眼

事件。公司发布 2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入99.42 亿元，同比+18.8%，归母净利润30.86 亿元，同比+17.1%；其中24Q3 单季公司实现营业总收入26.37 亿元，同比+10.1%，归母净利润6.24 亿元，同比+6.6%。


特A+维持双位数增长，产品结构持续提升。分产品：24Q3 特A+类产品收入同比+11.7%，我们认为或受益于 K 系换代升级、V3 等产品销售良好，特A+类收入占比同比+0.98pct 至68.8%；特A 类收入同比+9.6%，我们认为或与淡雅、单开势头延续有关。24Q3 A 类/B 类/C 类+D 类产品收入分别同比+7.7%/-11.9%/-17.8%。


省外市场表现亮眼，渠道布局持续拓展。分地区：公司精准施策推动省外突破，24Q3 省外收入延续高增，同比+23.0%至2.04 亿元。省内市场持续深耕，24Q3 收入同比+9.3%， 其中苏中/淮安市场表现优于整体，分别同比+12.9%/+10.1%，南京/苏南/盐城/淮海市场收入分别同比+8.1%/+8.2%/+9.0%/+6.7%。经销商网络持续拓展，24Q3经销商数量净增加143 个至1193个，其中省内/省外分别增长54/89 个。


货折增长拖累毛利，现金流表现有所承压。24Q3 公司毛利率同比-5.14pct至75.6%，我们认为或与货折力度提升有关；销售费用率同比-3.90pct 至20.6%，毛销差同比-1.24pct 至55.0%。公允价值变动收益提升对冲盈利下行，同比净增长0.18 亿元至0.17 亿元，24Q3 归母净利率同比-0.78pct 至23.7%。现金流有所承压， 24Q3 销售回款/经营性净现金流分别同比-1.8%/-16.9%。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.88、3.31、3.73 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为 57.60-72.01 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。

□.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司