晨光股份(603899)：三季度收入增长稳健 盈利短期承压

三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3实现收入171.1 亿/+7.9%，归母净利润10.2 亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3 收入60.6 亿/+2.8%，归母净利润3.9 亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6 亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。


传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3 公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3 收入26.4 亿/-1.8%。分品类看，2024Q3 书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3 晨光科技收入8.8 亿/+34.2%，其中Q3 收入4.0 亿/+38.9%，增速较Q2 提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。


办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3 科力普收入91.6 亿/+10.1%，其中Q3 收入30.4 亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3 晨光生活馆收入11.2 亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6 亿/+15.4%，单Q3 晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3 末，公司在全国共拥有740 家零售大店，其中九木门店702 家，较年初净增加84 家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。


销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3 毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。


风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。


投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。


看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。


调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2 亿（前值17.4/19.8/23.6 亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1元，当前股价对应PE=18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司