伊之密(300415)：三季度业绩超预期 注塑机景气度持续

2024 年前三季度：1)实现营收36.73 亿元，同比+24.95%；实现归母净利润4.8 亿元，同比+31.71%；实现扣非归母净利润4.68 亿元，同比+35.97%。2)实现毛利率34.1%，同比+0.97pct；归母净利润率13.08%，同比+0.67pct；扣非归母净利润率12.74%，同比+1.03pct。3)期间费用率为20.18%，同比+0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.41%、5.06%、4.96%、0.74%，同比分别变动+0.17、+0.06、-0.12、+0.54pct。


　　2024Q3 单季度：1)实现营收13.04 亿元，同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+59.78%，环比-1.17%；实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比+73.76%，环比-1.86%；2)实现毛利率35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct；归母净利润率13.9%，同比+2.31pct，环比+0.94pct；扣非归母净利润率13.58%，同比+3.17pc,环比+0.83pct.13)期间费用率为20.57%，同比-1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%、5.46%、4.5%、1.38%，同比分别变动+0.19、-045、-0.99、-0.25pct。


　　注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research 预测全球市场规模2028 年达1414 亿元，2020-28 年CAGR 达4.5%；除2020 年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021 年为262亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40% 以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。


　　压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T 以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP 较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。


　　盈利预测：我们调整了盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.51、7.82、9.11 亿元，对应PE 为17.52、14.59、12.52 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响

□.朱.晔    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司