中国核电(601985)：电量波动及电价降低导致业绩有所下滑 漳州1号机组获批装料

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024 年前三季度，公司实现营业收入569.86 亿元，同比提高1.60%；归母净利润89.34 亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66 亿元，同比下降3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入195.45 亿元，环比提高0.47%，同比下降1.25%；归母净利润30.52 亿元，环比提高8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润30.45 亿元，环比提高9.59%，同比下降6.44%。


　　机组检修导致核电发电量有所下滑。2024 年前三季度公司累计商运发电量1603.88 亿kWh，同比增长2.70%，上网电量1511.21 亿kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量1356.38 亿kWh，同比下降2.74%，上网电量1267.83 亿kWh，同比下降2.79%；新能源发电量247.50 亿kWh，同比增长48.19%，上网电量243.38 亿kWh，同比增长48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4 号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据10 月10 日公司公告，福清4 号机组小修已结束并重新启动。


　　福清5/6 号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电5/6 号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932 元/kWh（含税），机组分别于2021 年1 月30 日和2022 年3 月25 日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779 元/kWh（含税）。


　　漳州1 号机组获批装料，二期工程全面开工。10 月12 日，生态环境部向漳州核电1 号机组颁发运行许可证，同日1 号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9 月27 日，漳州4 号机组FCD，此前3号机组已于2 月FCD，漳州二期工程全面开工。


　　风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。


　　投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0 亿元（原为113.0/123.2/133.0 亿元），同比增速4%/8%/8%，对应当前股价PE 为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司