金雷股份(300443)：盈利能力明显回暖 规模效益逐步体现

事件：公司于2024 年10 月30 日发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入13.13 亿元，同比下降1.72%；归母净利润1.49 亿元，同比下降54.39%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比下降56.73%，其中Q3实现营业收入6.00 亿元，同比增长11.50%，环比增长31.11%；归母净利润0.75 亿元，同比下降40.54%，环比增长67.62%；扣非归母净利润0.70亿元，同比下降41.91%，环比增长70.06%。


　　盈利能力有所回暖，出货节奏明显加速。2024 Q3 销售毛利率约24.87%，环比提升5.54 pct，盈利能力环比明显回暖，主要系（1）外购原材料价格走低；（2）Q1 对于发货量预期保守，预投产量较少导致加工成本增长，随着产量增加叠加东营工厂铸造产能快速提升，规模效益逐步形成，加工成本有所下降；（3）铸造主轴价格有一定提升，预计毛利率或将持续回暖。受益于一系列政策出台，欧洲海风有望于2025 年开始提速，并在2026 年迎来爆发。


　　根据GWEC 预测，2025 年和2026 年欧洲海风新增装机有望分别同比增长52.8%、56.4%，海上风电装机的快速发展将为大兆瓦铸件带来较大市场空间。同时，公司Q3 出货节奏明显加速，出货量环比显著提升，再次印证装机加速的可能性。


　　锻造主轴稳健发展，自由锻件快速成长。公司锻造产能约18 万吨，主要分配于锻造主轴和其他精密轴产品。其中锻造主轴方面，公司已与海外客户西门子歌美飒、GE、恩德安信能、VESTAS 等均建立稳定合作关系。随着大兆瓦铸件需求的增长，锻造主轴需求数量或将有所下滑，公司致力于保持原有市占率水平，维持业务稳定发展。其他精密轴业务营收保持高速增长，目前已经涉及多个行业的近百家客户，有望成为公司第二增长点。


　　铸造产能快速提升，规模效益逐步体现。随着海上风电建设项目的推进，铸造主轴需求向好，公司持续开发铸造客户及产品，目前已经成功为西门子歌美飒供货，且在持续推进GE、VESTAS 的开发认证工作，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。同时，东营子公司金雷重装产能建设稳步推进，公司已经具备大兆瓦机型铸件供应生产能力，全部建设完成后公司将具备40 万吨铸造产能。预计随着产品规模化效益逐步形成，铸造产品盈利能力或将持续改善。


　　投资建议：公司坚持“铸锻一体化”发展方向，维持锻造主轴原有市占率水平，加速铸造主轴产能建设及客户拓展，预计随着海风快速推进叠加公司产能释放，公司收入和利润或将持续向好发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为21.00/28.88/39.23 亿元，同比增长7.94%/37.52%/35.84%；归母净利润3.90/5.59/7.45 亿元，同比增速为-5.39%/43.48%/33.25%，EPS分别为1.22/1.75/2.33 元，对应PE 为22/15/11 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司