重庆啤酒(600132)：量价略承压 吨酒成本环比改善

事件：公司发布2024 年三季报，Q1-Q3 实现营收130.63 亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32 亿元，同比-0.9%。


　　点评：


　　受宏观环境影响，Q3 量价略跌。2024Q3 公司实现营收42.02 亿元，同比-7.1%。从销量来看，2024Q3 销量同比-5.6%至87 万千升。从吨价来看，2024Q3 吨价同比-1.6%至4813 元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q3 高档酒收入同比-9.2%至23.62 亿元，占比58%，同比-0.9pct；主流酒收入同比-7.6%至15.9 亿元；经济酒收入同比+20%至1.32 亿元。从区域来看，2024Q3 南区收入同比-9.3%至11.7 亿元，中区收入同比-5.2%至17.93亿元，西北区收入同比-10.5%至11.21 亿元。


　　吨酒成本环比改善，销售费用率下降。2024Q3 公司实现归母净利润4.31 亿元，同比-10.1%，归母净利润率同比-0.34pct 至10.2%。从成本来看，2024Q3 千升酒成本同比+1.1%至2446 元，增幅环比二季度有所改善（Q2 吨酒成本+2.1%）毛利率同比-1.4pct 至49.17%，我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外，Q3 公司控制费用投入，销售费用率同比-0.87pct 至14.7%；管理费用率同比+1.04pct至3.2%。


　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。2024 年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023 年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026 年EPS 分别2.83 元、2.91 元、3.03 元，对应2024 年11月5 日收盘价（61.99 元/股）市盈率22、21、20 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

□.程.丽.丽./.赵.丹.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司