安徽合力(600761)：内需疲软导致业绩承压 盈利能力维持较高水平

2024Q1-Q3 业绩：实现营收134.09 亿元，同比+2.11%；归母净利润11.01 亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润9.65 亿元，同比+11.63%。


　　2024Q3 业绩：实现营收44.00 亿元，同比-0.30%，环比-6.46%；归母净利润2.98 亿元，同比-9.18%，环比-27.93%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比-12.63%，环比-35.56%。


　　Q3 业绩略显疲软，主要受内销较弱影响。从行业来看，2024 年出口维持较高景气度，内销需求较弱。2024 年1-9 月，叉车行业销量为97.07 万台，同比+10.8%，其中出口66.94 万台，同比+13.11%，内销30.13 万台，同比-6%。


　　Q3 单季度，叉车行业销量为30.86 万台，同比+6.2%，其中出口21.96 万台，同比+11.2%，内销8.89 万台，同比-4.5%。公司作为行业龙头，内外销收入变化趋势与行业趋势一致，Q3 收入下滑主要受到内销下滑影响。


　　出口占比提升使得毛利率同比增加。公司前三季度毛利率为21.53%，同比+1.29pct，海外毛利率高于国内，因此出口占比提升带动毛利率增加。Q3 单季度毛利率为21.42%，同比微增0.26pct，但环比下降1.04pct，环比下降主要受海运费、汇率等因素影响。


　　前三季度净利率小幅提升。前三季度，公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct。其中销售费用率+0.98pct，管理费用率+0.22pct，研发费用率+0.49pct。费用率上升、其他收益和投资净收益增加、毛利率增加三重因素影响下，公司净利率小幅提升。24Q1-Q3，公司净利率为8.82%，同比增长0.47个百分点。Q3 单季度，公司净利率7.26%，同比减少0.83pct，环比下滑2.34pct。环比下滑较多的主要原因是公司销售、管理费用率分别环比增加了0.48pct、0.4pct，财务费用率受汇兑影响，环比增加了1.57pct。


　　国际化战略加速，设立澳洲和南美中心提升全球影响力。公司积极推进国际化战略，增强全球影响力，设立了“合力澳洲中心”和“合力南美中心”。


　　维持“强烈推荐”投资评级。国产锂电叉车在全球的竞争力较强，合力作为龙头有望抓住锂电化机遇，继续提升海外市占率。同时，原材料成本价格仍在低位，全年毛净利率有望稳定。我们预计公司2024-2026 年营收分别为178.7、197、217.2 亿元，归母净利润为14、15.7、17.4 亿元，对应PE 为11.5、10、9 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、海外需求下降、经济复苏低于预期

□.胡.小.禹./.朱.艺.晴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司