京沪高铁(601816)：本线运量受高基数影响 Q3业绩低于预期

京沪高铁发布2024 年三季报，24Q3 实现营业收入114.9 亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润36.6 亿元，同比下降3.2%，前三季度共实现营业收入323.6亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润100.2 亿元，同比增长12.4%。


　　本线业务影响营业收入，跨线或保持较好增长。24Q3 公司营业收入同比下降0.9%，我们认为主要原因是本线运量下滑所致，去年前三季度在疫情后出行修复使得本线基数较高，同时今年由于小众景点爆火，旅客向中西部转移趋势较为明显，导致分流京沪地区旅客量，进一步影响本线运量。24Q3 公司实现毛利润57 亿元，同比-1.5 亿/-2.6%，毛利率49.6%，同比-7pcts，环比-0.8pcts，本线运量承压对公司毛利润形成拖累，跨线业务预计仍保持较好增长。


　　京福安徽单季度首次实现盈利，Q3 实现净利润0.4 亿元。24Q3 京福安徽实现净利润0.4 亿元，同比增加1.6 亿，单季度实现首次扭亏（2024 年Q1、Q2 京福安徽净利润分别为-0.5 亿元、-1 亿元），前三季度合计净亏损为1.1亿元，去年同期为亏损6.9 亿，同比大幅减亏，预计伴随铁路网结构完善，京福安徽经营情况将持续向好，盈利能力持续提高。


　　财务费用持续节降。24Q3 公司营业成本为57.9 亿元，同比+4185 万/+0.7%，前三季度公司营业成本为167.7 亿元，同比增长1.4%。费用方面，24Q3 公司管理费用为2 亿元，同比+195 万/+1%，前三季度公司管理费用为6 亿元，同比增长0.8%，财务费用为4.3 亿元，同比-1 亿/-22.9%，前三季度公司财务费用为13.6 亿元，同比下降26.1%，主要受益于债务置换及利率下降。


　　投资建议。短期本线受基数及宏观因素影响承压，长期看公司跨线增长潜力较大，京福安徽经营情况或持续向好，24 年底湖苏沪铁路预计开通运营，26年京雄商高铁预计开通运营，开通后安徽周边铁路组网效应凸显，跨线列次有望持续增长。考虑公司本线运量有所承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为127.8、136.8、150.7 亿元，对应24 年PE为21.3x，PB 为1.3x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司