复旦微电(688385)：盈利能力承压 FPGA保持领先

事件：10 月30 日晚，复旦微电发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入26.84 亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润4.27 亿元，同比下降34.29%，实现扣非归母净利润3.85 亿元，同比下降36.26%。对应3Q24 单季度，公司实现营业收入8.9 亿元，同比下滑5.55%，环比下滑1.31%，实现归母净利润0.79 亿元，同比下滑60.6%，环比下滑57.64%，实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比下滑59.77%，环比下滑50.7%。


　　市场竞争激烈，盈利能力承压。2024 年以来，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。2024 年前三季度，公司销售毛利率55.05%，同比下降9.53pct，3Q24 单季度销售毛利率52.15%，同比下降7.62pct，环比下降4.19pct。同时，公司持续进行产品和技术迭代，并加强基于多元化供方的研发，使得研发费用同比有所增加。2024 年前三季度，公司研发费用合计8.04 亿元，同比增长6.07%，研发费用率同比提升2.28pct。


　　FPGA 保持领先优势，各产品线新品顺利推进。2024 年前三季度公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为5.76 亿元、非挥发性存储器约为8.37 亿元、智能电表芯片约为3.10 亿元、FPGA 及其他产品约为8.76 亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.85 亿元，除智能电表芯片收入同比增长约63%以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比下滑。虽然2024 年以来，市场竞争逐步激烈，公司面临较大竞争压力，但公司仍持续加大研发，不断拓宽产品线和开拓市场，以保持公司竞争力。FPGA 业务方面，公司是国内FPGA 领域技术较为领先的公司之一。在FPGA 领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势。公司目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA 产品和PSoC 产品，具备全流程自主知识产权FPGA 配套EDA 工具ProciseTM。公司已形成丰富的FPGA 和PSoC 产品谱系，系列产品已在网络通信、视频图像、电力设备、工业控制及高可靠领域获得广泛应用。2024 年上半年，公司完成了新一代PSoC 产品的流片，并积极推动新一代FPGA 和PSoC 产品的产品化工作，未来将结合先进封装技术，在新一代FPGA 平台上进一步丰富谱系，持续推出更具竞争力的FPGA、PSoC 以及FPAI 产品。


　　投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26 年归母净利润分别至5.48/7.37/9.51 亿元，对应现价PE 分别为67/50/38 倍，公司是国内领先的IC 设计公司，FPGA 等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

□.方.竞./.李.少.青    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司