赛维时代(301381)：3Q24收入增64% 新品开发&推广提升拖累利润

投资要点：


　　赛维时代10 月30 日发布2024 年三季报。3Q24，公司营业收入26.24 亿元，同比增长63.89%；归母净利润亏损4017.98 万元，同比下降155.65%，扣非净利润亏损4655.23 万元，同比下降171.32%。摊薄EPS 为-0.1 元，净资产收益率为-1.58%。


　　收入增长强劲，增速均连续2 个季度环比提升。1-3Q24 公司实现收入68.02 亿元，同比增长55.5%，其中3Q24 收入26.24 元，同比增长63.89%。分品类看，①服饰配饰品类：底层能力高度复用，市占率和品牌影响力显著提升。1-3Q24收入为48.58 亿元，同比增长57.79%，占营业收入的71.42%，其中3Q24 收入为18.6 亿，同比增长65.0%。除头部品牌维持高增外，女装品牌Zeagoo 及Hotouch、童装品牌Arshiner 也表现出色。②非服饰配饰品类：完成品类精简聚焦，新品开发、渠道拓展及营销强化三管齐下，维持增长态势。1-3Q24 收入为16.36 亿元，同比增长37.66%，占营业收入的24.05%，其中3Q24 收入为6.2 亿，同比增长43.3%。


　　费用的提高主要源于新产品开发推广与系统升级。3Q24 的毛利率为42.4%，同比减少3.6%。此外，3Q24 销售费用率为40.3%，同比增加4.4%；管理费用率为2.1%，同比减少0.6%；研发费用率为1%，同比减少0.2%。①虽然平台佣金下降，但为迅速建设品牌与提高市场份额，新品前期大规模的运营推广导致人工成本和营销成本的显著上升，最终引起各项销售成本增加。②因员工人数的增加、股份支付费用和基于新渠道的产品层面研究与升级等因素，管理费用和研发费用均有所上升。③汇率波动带来的汇兑损益变化。


　　为提高品类市占率，短期阶段性投入大幅增加。1-3Q24 归母净利润1.95 亿，同比下降12.2%，其中3Q24 归母净利润-0.4 亿元，同比下降155.65%。1-3Q24扣非净利润1.63 亿元，同比下降21.47%，其中3Q24 扣非净利润-0.47 亿元，同比下降171.32%。1-3Q24 公司前期运营新品过程中的投入支出与盈利收入不成比例，阶段性地影响本期业绩。公司同时还加大老品和新品的推广力度，在拓展业务的过程中团队的扩张也增加了人力成本，上述综合因素导致了净利润同比表现有所下降。


　　盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力：当下多措并举为4Q 旺季蓄势，随市占率提升、品牌力强化，具备高盈利释放弹性。我们预计2024-26 年收入各99.91 亿元、127.49亿元、156.29 亿元，同比增长52.2%、27.6%、22.6%，归母净利润各3.42 亿元、4.84 亿元、6.59 亿元，同比增长1.9%、41.6%、36.1%，给予2025 年20-24倍PE，对应合理市值区间96.79-116.15 亿元，合理价值区间24.19-29.03 元。


　　给予“优于大市”评级。


　　风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

□.李.宏.科./.汪.立.亭./.王.祎.婕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司