深度*公司*洋河股份(002304)：3季度公司主动去库 卸下包袱 轻装上阵

洋河股份公告2024 年3 季报。1-3Q24 公司实现营收275.2 亿元，同比-9.1%，归母净利85.8 亿元，同比-15.9%，扣非归母净利84.0 亿元，同比-17.4%。


　　3Q24 公司营收46.4 亿元，同比-44.8%，归母净利6.3 亿元，同比-73.0%，扣非归母净利4.6 亿元，同比-81.4%。截至3 季度末，公司合同负债49.7 亿元，环比+10.3 亿元，上年同期环比+1.9 亿元。3 季度公司充分释放渠道风险，短期业绩承压，期待公司深度调整后基本面回暖，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　3 季度公司主动去库，调整发货节奏，预收款表现好于收入。3Q24 公司营收46.4 亿元，同比-44.8%，下滑幅度较大（1Q24、2Q24 营收增速分别为+8.0%、-3.0%）。受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响，公司主动调整发货节奏，放宽渠道回款要求，释放渠道风险。截至3 季度末，公司合同负债49.7 亿元，环比+10.3 亿元，上年同期环比+1.9 亿元，预收款表现好于收入。（1）分产品来看，年初以来，公司持续强化宴席渠道，重视开瓶率及库存指标，我们判断3 季度梦3 水晶、海之蓝整体表现好于价格带较高的梦6+。（2）分区域来看，考虑到江苏省内竞争加剧，我们判断3 季度公司延续上半年趋势，省外增长快于省内（1H24 省内、省外增速分别为+1.4%、7.5%）。


　　3Q24 公司现金流承压，盈利端波动较大。（1）3Q24 公司毛利率为66.2%，同比降8.6pct, 我们判断，一方面与产品结构调整有关，另一方面与公司为促进动销，加大货折投入有关。（2）3Q24 公司四项费用率为35.6%，同比+15.8%，其中销售费用率、管理费用率同比分别+12.3pct、+4.3pct 至27.8%、10.3%，主要系收入规模减少，费用率被动提升，3Q24 公司销售费用及管理费用绝对额同比下降。3Q24 公司税金及附加比率为17.8%，同比提升1.6pct。（3）3Q24 公司经营活动现金流为14.1 亿元，同比-65.3%，销售收现64.2 亿元，同比-33.5%，现金流承压。综上，3Q24 公司归母净利率为13.6%，同比下滑14.2pct, 盈利能力波动较大。


　　估值


　　江苏省内竞争激烈，公司通过聚焦渠道、品牌和经销商，深入开展增点扩面工作，对省内市场持续深耕。公司当前处于深度调整期，改革成效仍需时间，待渠道风险充分释放后，公司基本面有望逐步回暖。公司重视股东回报，规划24-26 年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税），股息率超5%。根据公司3 季度业绩及当前所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026 年公司营收增速分别为-10.2%、+1.1%、+6.9%，归母净利增速分别为-19.4%、+2.2%、+7.4%，EPS 分别为5.36、5.48、5.88 元/股，对应PE分别为15.4X、15.1X、14.1X，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

□.邓.天.娇    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司