新强联(300850)：最差阶段已过 明年风电装机有望高增长带动业绩反转

投资要点：


新强联(300850)发布2024 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65 亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36 亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。


三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑


公司2024 年三季度实现营业收入19.65 亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36 亿，扣非归母净利润0.62 亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08 亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65 亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47 亿，同比下滑60.19%。


2024 年前三季度风电类产品营收13.5 亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长 434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。


公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43 亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05 亿。


市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大


2024 年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。


2024 年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。


风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。


公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我 国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。


公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。


风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展


根据国家能源局数据2024 年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024 年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。


随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024 年10 月16 日2024 北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12 家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。


盈利预测与估值


我们下调公司2024 年-2026 年营业收入预测分别为28.91 亿、35.95 亿、41.58 亿，下调归母净利润预测分别为0.5 亿、3.58 亿、4.78 亿，对应的PE 分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。


风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司