五粮液(000858)：经营表现稳健 加强股东回报

事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入679.16 亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31 亿元，同比增长9.19%，扣非归母净利润248.33 亿元，同比增长9.19%。对应24Q3 营业收入172.68 亿元，同比增长1.39%，归母净利润58.74 亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润58.94 亿元，同比增长1.61%。


　　盈利能力保持稳定。24Q3 毛利率76.17%，同比+2.77pct，预计主要由于系列酒产品结构优化，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品。销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16% ， 同比+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度中秋旺季加大营销投放力度。归母净利率34.02%，同比-0.02pct，盈利能力保持稳定。现金流方面，24Q3 销售收现282.11 亿元，同比+18.70%，经营活动现金流量净额163.66 亿元，同比+47.99%。24Q3 末合同负债70.72 亿元，同比+79.10%，环比-13.31%，业绩蓄水池整体仍较深厚。


　　经营节奏顺势调整，积极强化股东回报。三季度白酒行业需求端面临较大承压，公司面对市场形势追求务实发展，普五延续控量稳价策略。


　　24Q3 营收、归母净利增速环比有所下降（24Q2 营收/归母净利分别同比+10.08%/+11.50%）。公司坚持稳中求进的发展基调，产品矩阵丰富完善，1618、39 度通过市场营销投入逐渐放量，经典五粮液有望进一步抢占超高端市场份额；渠道建设持续重视，坚定扶商、优商、强商，维护厂商关系良性发展；品牌营销强调终端消费群体，积极抢抓消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等。公司作为行业龙头具有较强的经营韧性及抗风险能力，高质量稳健增长态势未来有望延续。同时，根据公司《2024-2026 年度股东回报规划》，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。分红比例较2023 年的60%提升至少10pct，体现了公司积极持续强化对投资者的回报。按照分红比例70%，对应当前股价测算公司股息率为3.98%，配置价值较为显著。


　　投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为327.9 亿元、356.7 亿元、389.3 亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应PE分别为 18、16、15 倍。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司