爱美客(300896)：24Q3盈利质量提升 关注消费复苏对业绩的催化

事件：公司发布24Q3 业绩


　　点评


　　前三季度收入和利润稳步增长。前三季度，公司实现收入23.8 亿元（+9.5%），归母净利润15.9 亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公司实现收入7.2 亿元（ +1.1% ） ， 归母净利润4.6 亿元（+2.1%），净利率达到66.7%（+1.5%）。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受到消费环境影响。


　　费用率优化，盈利质量进一步提升。前三季度，公司毛利率为94.8%（-0.5pp），经营利润率为78.4%（+2.4pp）。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7%（-1.1pp），管理费用率为3.9%（-1.3pp），研发费用率为7.9%（+0.5pp），三项费用率优化约1.9 个百分点，盈利质量进一步提升。


　　我们看好公司新品和新适应症放量，产品和品牌优势突出。2024年10 月宝尼达2.0 正式获批，用于纠正颏部后缩，并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出，相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0 的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵，提升品牌竞争优势。


　　盈利预测及估值


　　我们预计公司2024-25 年收入分别为31.3 亿元/36.4 亿元，同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0 亿元/43.6 亿元。下调主要系2024 年宏观消费不景气，2025-26 年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑，我们认为2025-26 年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0 的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.5 亿元/23.8 亿元，同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9 亿元/28.8 亿元。下调及预测原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025 年38XPE（原为36x），下调目标价12%至每股HKD 299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现，维持“优于大市”评级。


　　风险


　　医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度，研发及产品放量不及预期的风险。

□.孟.科.含./.孙.旭.东    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司