华特气体(688268)：特气国产化领先企业 加码高端品类

首次覆盖华特气体并给予增持评级，目标价60.21 元。公司主要从事电子特气业务，是国内电子特气行业领先企业之一，实现约50 个产品的进口替代，并加码高价值量新品类。伴随下游半导体行业增长与进步，特气需求量有望增加，在产品品质与进口相当、具备服务及成本优势以及国家大基金助力下，特气国产替代率未来有望提高，公司作为头部企业有望逐渐释放业绩。


　　特气下游需求量持续增加，国产化率未来有望提高据SIA，全球及中国半导体行业销售额23 年开始有所改善，据WSTS，24/25年全球半导体市场规模分别有望同比+16%/+13%，行业景气有望逐渐复苏，国内外晶圆厂稼动率的提高以及持续扩产有望助力特气需求提高。此外，半导体向更先进的制程以及更多3D NAND 层数等方向进步，对特气单位耗用量亦在增加。据智研咨询，2018 到2020 年我国电子特气国产化率由9%增至14%，目前国产特气在纯度等品质上与进口相当，并具备一定服务、成本优势，国家大基金三期亦有望助力，特气国产替代率未来有望增加。


　　公司是国内电子特气领先企业，推进国产替代并加码高价值量品类公司作为国内特气行业领先企业之一，逐步实现了光刻气等约50 个产品的进口替代，超20 个产品供应到14nm、7nm 等产线，部分产品进入5nm 工艺，进入三星、美光、台积电、海力士等供应链体系。目前公司产品最高纯度达7N，多数产品在5N 及以上，与进口产品相当。公司布局六氟丁二烯、15 吨乙硅烷、10 吨锗烷等高价值量产品，锗烷已成功打入海力士、三星等供应链。在建项目上，公司拟在江西九江、江苏如皋、四川自贡、广东中山投资建设半导体材料项目及研发中心项目，未来或将陆续为公司贡献业绩。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场认为伴随行业内供给端增多，特气价格及毛利率或有所承压。我们认为伴随公司高价值量产品如六氟丁二烯、锗烷、乙硅烷等产品陆续放量，以及公司通过改变海外销售模式等方式，公司毛利率有望持续优化。此外，我们认为依托国家政策端对电子特气自主可控的要求，以及国内企业电子特气的品质不断提高，在具备运输、服务和成本端优势下，国产化率有望逐步提高。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司24-26 年归母净利润为2.0/2.7/3.4 亿元， 同比+19/+32%/+28%，对应EPS 为1.69/2.23/2.85 元。参考可比公司25 年平均31xPE 的Wind 一致预期，考虑公司多个特气品种仍在发展初期，给予公司25 年27xPE 估值，目标价60.21 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司