羚锐制药(600285)：业绩增长符合预期

投资要点：


　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988 年8 月；1992 年6 月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999 年6 月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000 年10 月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024 年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。


　　2024 前三季度，公司实现营业收入27.59 亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74 亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41 亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02 元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53 亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润1.47 亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29 元。


　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2 个百分点。


　　从期间费用率看，2024 年前三季度，公司的销售费用率为44.42%，较上年同期下滑了1.41 个百分点；管理费用率为4.37%，较上年同期继续下降了0.68 个百分点；研发费用率为2.70%，较上年同期增加了0.05 个百分点。财务费用率为-0.48%，现金流较为充沛。


　　维持公司盈利预测，预计2024 年、2025 年、2026 年每股收益分别为1.28 元，1.51 元和1.75 元，对应11 月6 日收盘价21.54元，动态市盈率分别为16.88 倍，14.29 倍和12.34 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示： 1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

□.李.琳.琳    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司