广和通(300638)：持续较好内生增长 机器人等新业务拓展顺利

核心观点


　　公司总体持续较好增长，剔除锐凌影响，2024 年第三季度单季，公司整体收入同比增长约30%，净利润同比增长约60%，收入增长主要来自于国内车载业务和FWA 业务快速增长所带动，净利润增长主要由于收入增长、降本增效等带动。行业需求持续恢复态势，2024 年第二季度，全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%，环比增长6%。端侧AI 发展中长期利好模组板块， 公司积极布局，其中公司割草机器人相关产品在今年四季度会率先在头部客户实现交货，预计今年将批量出货，具身智能机器人已经送样，预计明年批量交付，未来成长空间广阔。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报，2024 年1-9 月公司收入62.17 亿元，同比增长5.12%，归母净利润6.52 亿元，同比增长43.22%。


　　简评


　　1、剔除锐凌，Q3 收入增长约30%，国内车载、FWA较好增长。


　　2024 年1-9 月公司收入62.17 亿元，同比增长5.12%，归母净利润6.52 亿元，同比增长43.22%。


　　2024 年第三季度单季，公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长4.55%，归母净利润3.18 亿元，同比增长108.87%。剔除锐凌业务及出售的投资收益，2024 年第三季度单季，公司整体收入同比增长约30%，净利润同比增长约60%，收入增长主要来自于国内车载业务和FWA 业务快速增长所带动，净利润增长主要由于收入增长、降本增效等带动。


　　2、产品结构变化等小幅影响毛利率，费用率稳中有降。


　　2024 年1-9 月，公司综合毛利率20.71%，同比下降1.80pct s ，主要系产品结构变化等所致。2024 年1-9 月，公司销售、管理、研发费用三项费用合计8.04 亿元，同比下降6.94%，三项费用率12.93%，同比下降1.68pcts。


　　2024 年第三季度单季，公司毛利率19.06%，同比下降4.16pct s ，主要系产品结构变化以及锐凌出表等所致。2024 年第三季度单季，公司三项费用合计2.47 亿元，同比下降21.02%，三项费用率11.52%，同比下降3.73pcts。


　　3、行业持续恢复态势，2024Q2 全球出货量同比增长11%。


　　物联网模组行业自2022 年第四季度以来需求承压，当前来看库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振，近期体现复苏态势。参考Counterpoint 数据，2024 年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，2024 年第二季度，全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%，环比增长6%。


　　4、端侧AI 发展中长期利好模组板块，公司机器人相关业务将逐步落地。


　　端侧AI 发展预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。公司在2019 年成立了智能模组产品线，近年来在智能模组、算力模组领域持续加大投入。尤其在端侧AI 重要落地场景之一的机器人领域，公司在2023 年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，同时在具身智能机器人领域积极探索。公司割草机器人相关产品在今年四季度会率先在头部客户实现交货，预计今年将批量出货，具身智能机器人已经送样，预计明年批量交付。随着AI 在端侧的应用逐步加深，公司智能模组业务有望逐步形成规模，成为公司新的增长引擎。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　当前来看，物联网模组行业需求持续恢复态势，公司持续产品迭代、市场拓展，把握万物互联市场机会。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。公司割草机器人相关产品在今年四季度会率先在头部客户实现交货，预计今年将批量出货，具身智能机器人已经送样，预计明年批量交付。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为81.73 亿元、84.04 亿元、100.01 亿元，归母净利润分别为7.35 亿元、6.01 亿元、7.50 亿元，对应PE 分别为19x、24x、19x，维持“买入”评级。


　　6、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司