阳光电源(300274)：储能出货加速 行业地位明确

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　　阳光电源2024 年10 月31 日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营收499 亿元，同比+8%；归母净利润76.0 亿元，同比+5%；扣非归母净利润73.8 亿元，同比+4%；销售毛利率31.3%，同比基本持平；销售净利率15.5%，同比-0.3pct。


　　其中，2024Q3，营收189.3 亿元，同比+6%，环比+3%；归母净利润26.4亿元，同比-8%，环比-8%；扣非归母净利润25.0 亿元，同比-11%，环比-11%；销售毛利率29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；销售净利率14.2%，同比-2.3pct，环比-1.8pct。


　　投资要点:


　　2024 年第三季度公司收入同环比略增，受区域出货结构及销售研发费用投入等因素影响，盈利能力略有下降。2024 年第三季度，公司营收同/环比均实现正增长（+6%/+3%）；受区域出货结构等因素影响，公司2024 年第三季度毛利率同比-4.9pct，环比基本持平；同时，因该季度海外营销布局及研发投入有所提升等因素影响，第三季度净利率同环比有所下降（分别-2.3pct/ -1.8pct）。


　　公司2024 年前三季度储能业务出货持续增长。根据SMM 储能，公司2024 年前三季度储能发货17GWh，同比增长144%；相较2023全年10.5GWh 的出货量，2024 年前三季度出货势头可观；其中Q3单季出货9GWh。就出货区域而言，公司2024 年前三季度储能国内出货占比约40%，海外主要为美洲及欧洲地区；其中美洲2024H1出货较少，2024Q3 开始上量。此外，考虑到大储系项目制，一般为货到现场或调试完毕确收，收入确认周期较长，从而前三季度储能收入确认具备一定的滞后性，公司预计今年第三季度的发货确收会延至2024Q4 或明年。


　　公司拟发行GDR 深化全球布局。欧美地区储能市场逐步成熟，亚非拉等新兴市场需求逐渐起量，中国风光储一体化正迈向平价，电化学储能市场广阔。随着公司全球化布局持续深化，2024 年10 月，公司计划发行GDR 募资48.8 亿元人民币（折算后），其中41%/36%/13%/10%分别拟投向年产20GWh 先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研发中心建设项目。其中，海外逆变设备及储能产品扩建项目拟在海外设厂构建年产50GW 逆变设备、15GWh 储能产品产能。当前海外市场已成为公司重要的收入来源，2024H1 海外业务销售收入占比达43.44%。但公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低，截至2023 年末，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能为25GW；且储能产品目前尚无海外产能。本次募投或有助于为公司后续的海外业务开拓及市场销售提供更多选择和灵活性。


　　盈利预测和投资评级：公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入832.9/1014.0/1199.7 亿元，同比增速分别为+15%、+22%、+18%；归母净利润为111.7/137.5/161.7 亿元，同比增速分别为+18%、+23%、+18%；EPS 为5.4/6.6/7.8 元，当前股价对应PE 分别为17X、14X、12X。公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。

□.李.航    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司