恺英网络(002517)：AI+IP推进有序 新品产能释放正当时

基本盘浙江盛和稳健，游戏出海加速。根据公司财报，24Q1-3 营收39.3 亿（同比+30%），归母净利润12.8 亿（同比+18%）；其中，24Q3 营收13.7 亿（同比+30%，环比+10%），归母净利润4.7 亿（同比+32%，环比+23%）。公司24 年业绩表现优秀，主要系：1）子公司浙江盛和的《蓝月传奇》、《王者传奇》、《热血合击》等复古情怀长线运营产品表现稳健；2）游戏社区平台的广告营收增加，信息服务业务带来收入增量。3）《仙剑奇侠传：新的开始》海外版7 月上线后贡献增量。


　　AI+IP 积极推进。公司积极推进IP 合作：恺英与世纪华通签署《战略合作协议》，在传奇系列和传奇世界产品的业务形态、IP 上下游生态和品牌等方面全方位进行更紧密的协同。AI 方面：1）公司自研“形意”大模型已于2023 年起应用于实际研发场景中为多个项目的研发实现增效；2）公司研发的恺英智能NPC 文本生成算法通过审核，已获批备案编号。


　　产品储备丰富，进入产能释放期。 24 年10 月，休闲益智小游戏《百工灵》上线，手游《彩虹橙》正式开启公测。后续产品储备：《盗墓笔记：启程》已经开放预约、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：


　　信长》、《代号：DR》《龙腾传奇》等均在有序推进中。此外，《BLEACH 千年血战篇》正版授权手游、《奥特曼》正版授权面向全球市场的3D 动作游戏、“拳皇”、“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”、“古龙武侠系列小说”等知名IP 授权手游正在研发中。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。参考公司24 年新游上线的节奏，我们上调公司24-26年的归母净利润预测至17.43/20.40/23.48 亿元（原预测为16.83/19.65/22.11 亿元），对应24-26 年PE 分别为17/15/13x。考虑到公司传奇/奇迹品类基本盘稳健，创新品类游戏有望突破，维持 “买入”评级。


　　风险提示：行业监管政策边际变化，游戏项目延期/表现不及预期。

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