得邦照明(603303)：Q3经营业绩承压 静待车载业务订单放量

核心观点


　　24Q3 公司营收、归母净利润分别为11.47 亿元、0.80 亿元，同比分别-3.38%、-28.90%，环比分别+8.49%、-21.96%。Q3 经营业绩暂时承压，车载业务或对冲照明主业下滑影响。公司系国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。


　　事件


　　公司发布2024 年第三季度报告，第三季度实现营业收入11.47亿元，同比下降3.38%；归母净利润0.80 亿元，同比下降28.90%，扣非净利润0.68 亿元，同比下降14.78%。


　　简评


　　Q3 经营业绩暂时承压，车载业务或对冲照明主业下滑影响。24Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.47 亿元、0.80 亿元、0.68 亿元，同比分别-3.38%、-28.90%、-14.78%，环比分别+8.49%、-21.96%、-29.56%。收入端看，Q3 营收同比下降，环比增长增量主要来自车载业务。分业务看，照明主业方面，海关总署数据显示，24Q3 中国灯具照明装置及其零件出口额约102 亿美元，同比-6.4%，环比-5.8%；同期白炽灯泡、LED 光源等产品的出口价格指数仍回落，海外终端需求持续疲弱。此外公司为规避区域回款风险，主动缩减高风险地区业务规模导致照明主业收入下滑。年内公司已针对产品销售结构做出调整，如提升高附加值产品和欧美地区销售占比，持续开拓新客户、新渠道等，后续收入端有望企稳回升。车载业务方面，公司前期定点项目逐步放量，BMS 奥迪项目进入量产，预计四季度将加速放量，24H1 车载业务新增项目定点近9 亿元，新客户拓展顺利，首个发光类总成项目也将于24Q4 量产。利润端看，Q3 盈利同比下滑，主因公允价值变动净收益、政府补贴同比分别减少1429 万元、1377 万元。盈利环比下滑，主要系财务费用环比增长2851 万元所致。


　　毛利率阶段性下滑，后续盈利能力有望企稳回升。24Q3 公司毛利率、净利率分别为17.89%、6.97%，同比分别-0.62pct、-2.65pct，环比分别-3.56pct、-2.58pct。净利率承压主要系财务费用、公允价值变动净收益等科目变动影响。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.59%、3.68%、4.48%、3.92%、-0.49%，同比分　　别+0.90pct、+0.12pct、+0.67pct、+0.48pct、-0.37pct，环比+1.74pct、-0.79pct、+0.04pct、-0.25pct、+2.74pct。随着公司新项目逐步投产，研发费用持续增长。


　　照明主业有望迎来收入修复+盈利提升，车载业务订单饱满并将持续放量。公司业务主要分为通用照明和车载业务两大板块，其中通用照明是公司传统主业，车载业务是近年来发力重点。（1）公司照明主业将受益于行业需求筑底回升叠加自身产品结构优化，逐步实现收入修复及盈利提升。目前中国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，占全球市场份额已提升至 60%。短期看，目前海外市场库存周期筑底，即将开启补库，有望推动公司传统照明主业量价齐升，使收入端逐步修复。中长期看，近年来国际照明巨头已逐步剥离相关业务，中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等巨大压力，正加速出清，市场集中度料将提升，公司作为行业龙头有望受益。此外，近年来公司在通用照明板块坚持“做强商用照明”，产品结构逐步优化也将推动公司照明主业盈利能力提升。（2）公司根据车载业务发展战略，在“车用照明+车载控制器”领域加大投入，将持续贡献业绩增量。公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等知名零部件企业建立了良好合作关系，终端覆盖保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等品牌。公司已顺利实施扩建车载 ECU 制造单元项目和车用照明结构件扩产升级项目，相关定点项目正稳健、分批量产，并在2024 年上半年获新增定点近9 亿元，有望持续贡献业绩增量。2019 年下半年以来，公司通过越南生产基地为美国客户提供照明灯具产品及服务，并未在对美贸易上受到限制。同时公司持续加大海外生产基地投入，有助于规避关税等贸易壁垒，以及辐射当地和周边市场。


　　投资建议


　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为3.8 亿元、4.3 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、12X。


　　风险分析


　　海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。

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