联创电子(002036)：三季度实现扭亏 产品结构持续优化

本报告导读：


　　公司三季度单季度利润端实现扭亏，产品结构持续优化，车载光学持续高增长，有望持续释放利润增长。


　　投资要点：


　　维持增持评级。考虑到下游部分领域的恢复不及预期，我们下调公司2024-2025 年EPS 预测至0.02（-0.31）/0.25（-0.28）元，新增公司2026 年EPS 预测为0.34 元，参考可比公司平均估值水平，同时考虑公司在车载光学领域的高成长性，给予公司2025 年50x PE，下目标价至12.5（-0.7）元。


　　业绩略低于预期。公司公布2024 年三季报，2024 年前三个季度，公司实现营业收入77.43 亿元，同比+9.22%，归母净利润-0.46 亿元，同比大幅减亏；24Q3 单季度看，营业收入28.08 亿元，同比-2.84%，归母净利润0.19 亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润0.04 亿元，同比实现扭亏，光学业务收入达到了33.03 亿元，同比+55.97%，占总营收比例达到了42.66%，同比提升12.78 个百分点，其中车载光学收入16.10 亿元，同比+132.79%。毛利率11.03%，同比+3.36pcts，环比+0.83pcts。公司毛利率持续修复，我们推测主要原因为（1）消费电子景气度上行带来出货量及毛利率提升（2）车载光学保持高增长带来产品结构持续优化。


　　产品结构持续优化，公司光学产品占比持续扩大。手机光学方面，公司手机镜头和手机影像模组的客户结构和产品结构得到持续优化。车载光学方面，公司持续深化与英伟达等客户的合作，持续扩大在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna 等的市占率，同时加快地平线、百度等国内自动驾驶方案商的合作，同时公司的筹建的合肥车载光学产业项目已于2024 年4 月份投产，设计年产能为0.5 亿颗车载镜头和0.5 亿颗车载影像模组，为公司的长远发展奠定了坚实基础。同时公司还积极拓展车载显示以及HUD 等领域，其中车载屏已经获得了众多项目定点，HUD 也已经建成中试线，第二代样机已完成了装车体验。公司在光学以及车载领域的持续深入布局，持续提升公司在产业链上的竞争力。


　　催化剂。消费电子景气度上行；车载光学新项目的导入风险提示。新增产能爬产不及预期；研发进度不及预期。

□.舒.迪./.刘.校    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司