长源电力(000966)季报点评：Q3业绩超预期 拟定增用于新能源

长源电力发布三季报： 3Q24 实现营收49.85 亿元（ yoy+32.83% ，qoq+33.91%），归母净利4.60 亿元（yoy+76.21%，qoq+132.78%）。1-9M24实现营收129.31 亿元（yoy+21.15%），归母净利9.08 亿元（yoy+41.44%）。


　　公司3Q24 归母净利润超出我们预期的2.50-3.12 亿元，主要系火电发电量同比大幅增长38.4%。公司拟向控股股东国家能源集团在内的不超过35 名特定对象募集30 亿元主要用于新能源项目开发。在建火电项目投产及新能源项目开发有望促使公司未来业绩提升，维持“增持”评级。


　　湖北高温天气及来水转弱助力公司火电发电量同比增速超预期自8 月开始，湖北省来水同环比大幅下降，公司8/9 月水电发电量同比-64.6%/-84.0%，3Q24 公司水电发电量同比-42.7%至4.25 亿千瓦时。由于天气炎热，湖北省居民生活用电量8/9 月同比大幅提升25.3%/50.4%，水电出力不足情况下，火电发电量同比增长20.0%/57.8%。3Q24 公司火电发电量为101.77 亿千瓦时，同比增速高达38.4%，超过湖北省火电发电量同比增速（16.9%）主要系公司去年有4 台煤电机组投产，今年有效产能提升。


　　3Q24，公司风电发电量同比+21.6%至1.52 亿千瓦时，环比2Q24 同比增速-33.0%显著修复，但光伏发电量同比-5.7%至8.06 亿千瓦时。


　　拟定增募集30 亿元主要用于新能源项目开发，助力公司长期业绩增长公司拟向控股股东国家能源集团在内的不超过35 名特定对象定增30 亿元，其中国家能源集团拟认购金额不低于9 亿元且不超过15 亿元。本次拟发股数不超过发行前公司总股本的30%，即8.25 亿股。募集资金30 亿元中除补充流动资金4.77 亿元外，剩余全部用于新能源基地项目、渔光互补光伏发电项目、农光互补光伏发电项目建设。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，新能源装机增长有望助力公司长期业绩增长。目前该定增方案已通过深圳证券交易所审核以及获得中国证监会同意注册文件。


　　目标价5.54 元，维持“增持”评级


　　考虑3Q24 火电电量同比增长超预期以及今年以来煤价下行趋势，上调火电电量预期、下调煤价和火电电价预期，从而调整2024-2026 年公司归母净利润至9.82/11.82/15.04 亿元（前值：8.37/11.61/15.57 亿元），BPS 为3.94/4.26/4.67 元。2025 年火电/新能源发电可比PB 均值1.09/1.35x（Wind一致预期），总平均1.22x。考虑“十四五”公司全力推进风光建设，未来新能源盈利贡献有望增加，给予2025 年目标1.3xPB，目标价5.54 元（前值：4.66 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：煤价超预期；电价大幅调整；新项目投产不及预期；发电量不及预期；定增进展不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司