新宙邦(300037)季报点评：海外产能建设提速 氟化工出货环增

公司24Q3 收入20.85 亿元，同/环比-3.02%/+0.85%，归母净利润2.86 亿元，同/环比+1.89%/+13.91%，扣非2.75 亿元，同/环比+3.61%/+11.38%，利润环比提升主要系氟化液出货量的提升及电解液海外收入占比提升。业绩符合我们此前归母2.85 亿预期。24Q3 毛利率/净利率达25.72%/13.85%，环比-2.65/+1.49pct。24Q3 期间费用率达9.27%，环比-4.09pct，费用控制优异，其中销售/管理/研发/财务分别-0.44/-3.80/-0.49/+0.63pct。公司有机氟随着新产品放量有望保持收入高增长，电解液国内盈利筑底+海外产能加速布局，海外占比提升，后续盈利能力也将改善，维持“买入”评级。


　　有机氟拉动业绩环比增长，电解液量利齐升


　　我们推测Q3 有机氟仍然是业绩贡献主力，且主要受益于氟化液出货量环比增长带来净利环比增长。电解液方面，公司预计Q3 出货量环比+20~25%，主要系储能相关产品贡献增量，整体利润环比稳中有增，主要靠海外订单贡献。我们认为Q4 随着产品导入海德福有望减亏+氟化液出货继续环增，有机氟业绩将继续环增。电解液海外市场持续推进，特别是美国市场实现突破，Q4 业绩也将继续提升。


　　电解液产能建设提速，签约德国大单


　　国内方面，公司间接控股子公司瀚康电子材料“年产59600 吨锂电添加剂项目”一期预计2024 年四季度投产，重庆项目一期预计于24 年四季度投产。海外方面，公司积极布局海外产能，波兰新宙邦产能4 万吨/年锂电池电解液已投产，波关于期年产5 万吨锂离子电池电解液产能也即将建设。美国俄亥俄州电池化学品基地预计将于24Q4 达成开工条件。与此同时，公司年产20 万吨碳酸酯溶剂及10 万吨锂离子电池电解液的路易斯安娜项目的前期工作正持续推进。客户开拓方面，公司与德国客户达成约11 亿欧元订单，目前正规划新建5 万吨/年锂电池电解液。


　　维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测， 预计公司24/25/26 年归母净利润分别为10.96/14.54/17.75 亿元。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 26倍，考虑到公司氟化工出货表现优异，电解液持续拓展海外市场，给予公司25 年合理PE 27 倍，对应目标价52.09 元（前值37.81 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司