徐工机械(000425)季报点评：盈利能力亮眼

徐工机械发布三季报：Q3 实现营收190.94 亿元（yoy-6.37%，qoq-25.00%），归母净利16.03 亿元（yoy+28.28%，qoq-23.84%）。2024 年Q1-Q3 实现营收687.26 亿元（yoy-4.11%），归母净利53.09 亿元（yoy+9.71%），扣非净利48.89 亿元（yoy+11.85%）。行业仍在磨底，公司收入端仍有一定压力，但是公司降本控费已初见成效，24Q3 毛利率、净利率均有所提升，作为国内工程机械龙头，公司加大海外投入，并优化成本结构提升盈利能力，我们看好公司在国内工程机械行业复苏阶段持续提升市占率并提升盈利能力。维持“买入”评级。


　　24Q3 公司毛利率25.54%/yoy+2.53pct，净利率8.31%/yoy+1.95pct2024 年前三季度公司毛利率23.63%/yoy+0.73pct，行业调整期公司成本管控进一步提升毛利率，净利率7.74%/yoy+1.03pct；其中，24Q3 毛利率25.54%（yoy+2.53pct，qoq+2.65pct），净利率8.31%，同比提升1.95pct。


　　费用率方面，24Q3 公司期间费用率为16.55%，同比下降2.13pct；其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05% ， 同比-0.20pct/-0.25pct/+0.15pct/-1.83pct。公司前期持续高投入开发矿山机械、电动化产品等，逐步进入收获期，随着公司开始加强成本及费用管控，公司有望持续提升盈利能力。


　　增量政策持续落地，下游客户回款有望改善支撑工程机械需求根据10 月12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策，回款改善，进而支撑工程机械需求。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为65.94 亿元、83.01亿元、108.67 亿元，对应增速为23.79%、25.89%、30.91%，对应EPS分别为0.56、0.70、0.92 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为13.41倍，给予公司25 年13.41 倍PE。对应目标价9.42 元（前值7.81 元）。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司