上海港湾(605598)：全年新签订单有望翻倍

公司发布三季报：9M24 实现营收9.44 亿，同比4.78%，归母净利 1.09 亿，同比-24.48%，24Q3 实现营收3.14 亿，同比-6.31%，归母净利0.35 亿，同比-7.90%，低于我们的预期（0.7 亿），主要系一方面项目收入确认节奏低于预期，另一方面国内大连机场项目Q3 处于开工初期，成本支出较多拖累当期毛利率。我们认为公司24 年以来新签订单高增长，验证海外高景气，短期主要系确认节奏导致利润波动，长期看好成长能力，维持“买入”评级。


已执行待确认收入显著增加，毛利率短期受项目执行节奏影响有所波动公司的收入确认以客户确认的工作量作准，建造合同形成的已投入未结算资产计入存货为待确认收入，24Q3 末公司存货1.64 亿，同比+1.2 亿，环比Q2 末+0.62 亿，我们认为综合考察收入和存货的增长，公司在手订单有序执行。9M24 公司毛利率34.5%，同比+1.3pct，24Q3 为30.6%，同比+1.0pct，环比-5.1pct，我们认为公司当前规模较小，单个项目的执行、结算节奏对短期利润率的影响较大，Q3 国内大连机场项目处于施工初期，成本支出较多导致毛利率下滑，长期来看随着收入规模增加，毛利率有望趋于平稳水平。


新签项目多处于开工初期，成本流出较多影响Q3 现金流9M24 公司期间费用率为20.13%，同比+5.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.23/+3.83/+1.35/+0.16pct，管理费用同比+35.4%，主要系激励费用增加较多。9M24 归母净利率11.53%，同比-4.47pct，24Q3 为11.18%，同/环比-0.19/-1.57pct。9M24 公司经营性现金净额-0.72 亿元，同比-2.13 亿元，我们预计主要系今年以来新签订单增加较多，陆续开工初期成本流出增加，收/付现比89%/110%，同比-5.6/+18.3pct。


全年新签订单有望翻倍，境内重大项目或贡献弹性增量公司9M24 新签订单18.74 亿元，约为23 年新签的1.8 倍，其中境外新签占比83.2%，重点布局的东南亚、中东等地区景气较好。国内上半年与央企组成联合体中标大连金州湾国际机场航站区地基处理项目3.9 亿元，根据我们测算，该项目剩余仍有地基处理工程量预计60 亿元，公司作为首个中标企业彰显竞争实力，有望在后续招投标中继续发力。


盈利预测与估值


考虑到海外业务确认节奏相对较慢，导致收入确认滞后于产值落地，我们调整公司24-26 年归母净利预测为1.99/3.46/4.41 亿（2.30/3.24/4.34 亿），可比公司25 年Wind 一致预期均值12xPE，考虑到公司成长能力较强，给予公司25 年20xPE，目标价28.19 元（前值26.67 元），维持“买入”评级。


风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司