星宇股份(601799)：营收利润环比向上 产品及客户升级持续兑现

投资要点


　　公司公告：2024 年前三季度营收、归母净利、扣非归母净利分别为92.25、9.77、9.29 亿元，分别同比增长27.48%、25.02%、38.77%，毛利率/净利率分别为20.02%/10.59%，分别同比-1.48/-0.21pct。其中，扣非归母净利上升主要因素系政府补助大幅下降。2024 前三季度政府补助0.50 亿元，同比下降62.31%；前三季度管理/研发/财务费用率分别同比降低0.36pct/0.61pct/0.42pct，费用率合计-1.17pct。


　　2024Q3 公司单季度营收、归母净利分别为35.09、3.83 亿元，分别同比增长24.77%、21.60%，环比增长6.19%、8.96%。毛利率为19.94%，同比/环比-1.15pct/-0.43pct；净利率为10.91%，同比/环比-0.29pct/+0.28pct。


　　公司新能源客户三季度销量较好。截至2024 年10 月，我国新能源车零售渗透率已达52.9%，公司进入新能源汽车供应体系，2022 年上半年新能源客户订单已接近四成。从行业端看，新能源客户配套供应商格局未定、倾向于配置智能车灯，对于自主车灯厂是入局行业新一轮成长期、提升市场份额的良好时机。


　　新能源客户：随着公司和华为、蔚小理等客户合作进一步加深，2025 年新能源客户份额有望进一步提升。奇瑞汽车：Q3 产量63.75 万辆，环比增长18.68%。


　　华为系：公司与华为签署了光产品线智能车载光业务合作意向书，问界M9 DLP由公司独供，有望在华为高价格带车型上加速配置。问界M9Q3 生产5.08 万辆，环比增长6.29%，高价值量车灯占比提升有望拉动公司产品单价持续提升。


　　理想汽车：Q3 产量15.45 万台，环比增长61.73%，10 月理想发布全新一代智驾系统，为行业首创端到端+VLM，销量有望进一步提振。


　　星宇股份在长中短期皆具备明确发展方向。


　　短期维度：公司有望持续获得新势力定点。公司高价值量智能车灯ADB 和DLP（ADB/DLP 0.4-1.6 万元/车）等加速上车，营收占比提升带动公司产品均价上行，DLP 配套定点可带来较大弹性。


　　中期维度：公司布局海外，进入欧洲中高端汽车品牌供应体系。塞尔维亚工厂产能570 万只，同时2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，有望进一步打开营收空间、提升公司市占率 （2021 年市占率3%）。据emergenresearch 研究，2032 年全球汽车照明市场规模为655.9 亿美元，若公司市场率提升至10%，营收规模可达468.39 亿元。


　　长期维度：公司布局车灯域控制器和Micro-LED 技术。车灯控制器技术壁垒较高，若实现自研有望进一步提升盈利能力；Micro LED 兼具成本和精度优势，目前国外重点厂商已达量产水平，国内市场有望在2024 年得到普及。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿，YOY 为28.5%/22.2%/21.5%；预计2024-2026 年归母净利润分别为15.04/19.01/23.53 亿，YOY 为36.5%/26.4%/23.8%；EPS 为5.27 /6.65 /8.24/元/股，对应PE 为25.85/20.46/16.53 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；智能车灯渗透率提升不及预期；燃油车销量不及预期等。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司