云南能投(002053)：聚焦电力核心主业 拉开资产整合帷幕

本报告导读：


　　公司聚焦电力主业，亏损天然气业务出表，有望拉开集团资产整合帷幕。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级：维持 2024 ~2026 年 EPS 至0.92/1.19/1.48 元。


　　参考行业可比公司估值并出于谨慎性考虑，维持目标价16.32 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布《关于筹划与云南能投资本投资有限公司共同对云南省页岩气勘探开发有限公司进行增资扩股暨关联交易的提示性公告》，公司正在筹划与云能资本分别以所持有的天然气公司 52.5%、47.5%的股权共同对页岩气开发公司进行增资。


　　天然气业务出表，优化公司并表业务资产质量。本次增资完成后页岩气开发公司将成为公司参股公司（天然气公司将成为页岩气开发公司全资子公司），天然气公司不再纳入公司合并报表范围。1~3Q24公司天然气板块营收8.5 亿元，同比+67.5%；同期影响公司归母净利润-0.43 亿元，同比-0.15 亿元。受支线管道实际输气量距离设计输气量仍有较大差距影响，公司天然气长期处于亏损状态，我们认为天然气公司出表有助于优化公司并表资产质量及财务指标。页岩气开发公司主要负责昭通大关木杆-寿山区块页岩气（合计可采储量178 亿立方米）勘探开发，预计稳产后年均产气量4.7 亿立方米。


　　聚焦新能源核心主业，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为本次交易有利于公司集中资源进一步聚焦新能源核心主业发展，彰显新能源战略核心发展方向。公司已与控股股东云南能投集团及其全资子公司绿能集团签署《代为培育框架协议》：协议约定符合注入上市公司条件的能投集团新能源项目，公司在同等条件下享有优先购买权或云南能投集团通过合规方式优先注入公司。截至1Q24 末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6 GW，截至2Q24 末公司与云南能投集团签订代为培育协议项目装机规模达1.2 GW。我们预计本次关联交易有望拉开云南能投集团资产整合帷幕，公司作为集团唯一控股发电上市平台，具备集团非上市清洁电力资产注入潜力。


　　风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。

□.于.鸿.光./.孙.辉.贤./.汪.玥    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司