经纬恒润(688326)：24Q3亏损进一步收窄 业绩拐点有望临近

事件描述


　　10 月30 日，经纬恒润发布2024 年三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现营业收入35.46 亿元，同比+24.05%；归母净利润实现-4.10 亿元，同比-192.53%，扣非归母净利润实现-4.75 亿元，同比-179.20%。Q3 单季度经纬恒润实现营收15.19 亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利润为-0.77 亿元，同比-50.08%，环比+45.81%；扣非归母净利润实现-0.88 亿元，同比-44.83%，环比+47.64%。


　　事件点评


　　营收稳步增长，毛利率环比改善。Q3 单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，主要由于汽车电子产品销售订单量持续增加。2024 年Q3 公司加权ROE 为-1.78%，同比-0.78pct，环比+1.41pct；毛利率/ 净利率分别为23.95%/-4.81% ， 同比-3.44pct/-0.4pct ， 环比+3.04pct/+7.71pct，头部客户高价值产品订单及技术进步进程下，毛利率有望继续提升。


　　费用控制效果显著。2024 年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为6.83%/6.43%/16.70%/-0.56%，同比+2.31pct/-0.41pct/-7.54pct/+0.77pct，环比-0.43pct/-1.70pct/-5.00pct/+0.38pct，管理费用、研发费用同环比均有下降，随着研发成果转化，公司业绩拐点有望临近。


　　公司客户结构持续优化，智能化产品矩阵不断丰富，并开始陆续进入到量产阶段。客户端，吉利汽车已经超越一汽集团成为公司第一大客户、小米汽车成为重要的增量客户，公司积极拓展Stellantis、舍弗勒等海外客户，马来西亚工厂已经成功量产。产品端，公司区域控制器等产品量产配套新客户小米，R-EPS 产品量产配套比亚迪，为小鹏MONAM03 配套了中央计算平台CCP 与智能驾驶辅助系统ADAS 产品，这些标志性产品的量产将为公司营收快速增长打下基础。2025 年，公司有更多在研项目将进入量产阶段，之前公司的高研发投入有望进入收货期。包括：基于EyeQ6L 方案的前800W一体机产品、基于辉羲500T 芯片开发的城市NOA 产品、区域控制器产品等都将进入量产阶段。在底盘域方面，CDC 空簧配套的合资与自主客户车型将进入量产阶段；在新能源和动力系统方面，BMS、多合一等产品将陆续起量，Stellantis 的VCU 产品明年也会陆续起量。


　　投资建议


　　汽车电子与智能化零部件市场国产替代与价值量提升空间并存，将是国内汽车零部件企业未来重要的市场，前景广阔。公司作为国内汽车电子领先型企业，近年来通过高研发投入成功的完善了产品矩阵化布局，同时积极开拓自主与海外客户。随着之前定点项目的陆续量产，公司业绩拐点有望临近， 进入收获阶段。预计24-26 年公司营收分别为56.16/68.62/84.45 亿元，同比+20.1%/22.2%/23.1%；归母净利润分别为-3.79/0.92/5.40 亿元， 同比-74.6%/124.2%/487.7% ， EPS 分别为-3.16/0.77/4.50 元。首次覆盖，给予公司“增持-A”评级。


　　风险提示


　　新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。


　　下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高，若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。


　　原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本，若再次出现汽车芯片短缺等情况，将会影响公司利润水平。


　　汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧，可能会导致产品价格持续下降，将会影响公司利润水平。

□.刘.斌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司