桐昆股份(601233)2024年三季报点评：油价下跌致PTA亏损 后续有望改善

事项：


　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收760.49 亿元，同比+23.17%，实现归母净利润10.07 亿元，同比+11.41%，其中24Q3 实现营收278.34 亿元，同比增长12.03%/环比增长2.70%，归母净利润-0.59 亿元，同比-107.34%/环比-112.07%，扣非归母净利润-0.78 亿元，同比-111.17%/环比-121.44%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.24 亿元。


　　评论：


　　油价下跌致库存损失，PTA 亏损拖累总体业绩。公司长丝产能一共1350 万吨，根据经营数据显示，长丝Q3 销量合计为358.5 万吨，环比+9%；其中POY/FDY/DTY 销量环比分别+8.5%/+12.4%/+7.2%。单价方面，9 月油价下跌导致均价环比有一定下行，根据经营数据显示，24Q3POY 均价为0.67 万元/吨，环比-2.7%，FDY 均价为0.75 万元/吨，环比-2.5%，DTY 均价为0.83 万元/吨，环比-1.8%。PTA 方面，公司目前产能达到1020 万吨，主要以自用为主，24Q3 销量为25.94 万吨，均价为0.50 万元/吨。展望后续，今年金九银十略有推迟，Q4 盈利有望修复。


　　长丝行业领导者，出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确，根据公司扩产节奏，目前公司预计拥有1350 万吨涤纶长丝、1020 万吨PTA 产能，长丝全球市占率为18%、国内市占率为28%，稳居世界第一。


　　伴随长丝行业整体新增产能放缓，公司业务重点将聚焦上游布局炼化：23 年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目（24 年5 月份有修改细节），以泰昆石化为投资主体，项目原油加工量1000 万吨/年，包含PX200 万吨/年+乙烯120 万吨/年产能。建成后有望显著增厚公司盈利。


　　投资建议：考虑到前三季度长丝价差修复节奏不及此前市场预期以及原油价格下跌导致PTA 业务亏损，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润为13.75/23.73/32.55（前值为24.63/31.62/38.73）亿元，同比增速分别为+72.5%/+72.6%/+37.2%，对应24-26 年EPS 分别为0.57、0.98、1.35 元，当前市值对应PE 分别为22x、13x、9x 。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025 年15 倍PE，对应目标价14.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司