亿联网络(300628)：类核心资产需求修复 第二曲线持续高增

投资要点：


　　事件：2024 年10 月22 日，公司公布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营业收入41.10 亿元，同比增长27.5%，此前预告40.3-41.9 亿元；归母净利润20.65 亿元，同比增长27.9%，此前预告20.2-21.0 亿元。


　　业绩高增符合预期。单Q3 来看，实现营收14.43 亿元，同比增长22.3%，此前预告14.16-14.75 亿元；归母净利润7.04 亿元，同比增长20.5%，此前预告6.90-7.19 亿元。


　　高增主要系下游需求向好，叠加净利率提升。远程/混合办公等新常态激发企业通信需求，此前经销商库存已回归健康合理水平，下游需求延续边际改善趋势，各产品线均稳健推进，业务持续性向好。同时，公司继续完善企业通信解决方案，拓展销售渠道，长期竞争优势下，净利率也可见显著提升，24Q1-3 净利率达50.24%，此前23 年净利率为46.23%。


　　会议产品+云办公终端，第二曲线业务高增。根据公司公告，24Q3 新业务投入初显成效，云办公终端业务各季度环比均实现增长，在三条业务线中同比增速回到领先状态；会议产品稳健有序推进，积极增长；桌面通信终端仍实现良性增长。此前24H1，会议产品营收同比增长51%，云办公终端营收同比增长29%，桌面通信终端营收同比增长20%。


　　产品矩阵规划明晰，全场景覆盖。会议产品方面，新品主要围绕丰富和完善会议室解决方案做规划布局，24Q3 推出MeetingEye 900 分体式视频会议终端、UVC40 E2 超清智能USB 会议一体机等，发力视频会议用户体验。云办公终端方面，围绕打造完善的产品矩阵、增强整体竞争力的思路，不断改进并做市场验证，渠道拓展有序推进；新品以BH 系列蓝牙耳麦为核心，沿用音频高质量性能思路，24Q3 迭代更新推出BH74 高级蓝牙无线耳麦。


　　Q4 将发布音视频会议平板MeetingBoard 65/75/86 Pro、天花板麦克风CM50 和A40会议室一体机等新品，后续均有望贡献新增收入。


　　类固收角度，亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势，属于被市场忽视的类核心资产。亿联网络23 年底宣布分红率为87.9%，当前市值对应股息收益率为3.4%，PE分位数（2018 年初起计算）仅为12%，且业绩边际向好，估值修复空间大。


　　维持“买入”评级。我们认为，公司作为通信出海核心厂商，盈利能力强，业绩预计随需求延续边际改善持续高增。维持盈利预测， 预计24-26 年公司归母净利润为25.15/31.30/38.80 亿元，对应PE 为21/17/13 倍（可比公司PE 为32/25/20 倍）。


　　风险提示：VCS/商务耳麦业务拓展不及预期、新品销售不及预期，外部突发事件影响等。

□.李.国.盛./.郝.知.雨    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司