经纬恒润(688326)：3季度亏损大幅收窄 预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善

业绩符合预期。公司前三季度营业收入35.46 亿元，同比增长24.1%；归母净利润-4.10 亿元，去年同期为-1.40 亿元；扣非归母净利润-4.75 亿元，去年同期为-1.70 亿元。3 季度营业收入15.19 亿元，同比增长30.8%，环比增长33.5%；归母净利润-0.77 亿元，去年同期为-0.51 亿元，今年2 季度为-1.42 亿元；扣非归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.60 亿元，今年2 季度为-1.67 亿元，3 季度汽车电子产品逐步放量，营收端实现同环比较大幅度增长，利润端较2 季度实现环比大幅减亏。


　　3 季度毛利率环比改善，费用率显著下降。前三季度毛利率20.6%，同比下降4.4 个百分点；3 季度毛利率23.9%，同比下降3.4 个百分点，环比提升3.0 个百分点。3季度期间费用率29.4%，同比下降4.9 个百分点，环比下降6.8 个百分点；其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5 个百分点，环比分别下降1.7/5.0 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3 个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额-8.75 亿元，去年同期为-9.12 亿元。


　　汽车电子客户结构持续优化，新项目陆续进入量产阶段。公司在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作，与一汽、吉利、Stellantis 等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点；同时积极开拓新客户、新项目，如2024 年公司为小鹏MONA MO3 配套中央计算平台、ADAS 等，为小米配套区域控制器、5G T-Box 等，为比亚迪配套R-EPS 产品；公司在手订单充裕，基于Mobileye 方案的高速NOA 产品及基于辉羲500T 芯片开发的城市 NOA 产品将于后续量产，区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR-HUD 等项目也将逐步进入量产阶段，随着公司前期研发成果进入收获阶段，预计2025 年起公司将有望逐步迎来业绩拐点。


　　研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向。公司研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深，自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户，并获得海外研发服务新订单，预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善；高级别智能驾驶整体解决方案业务方面，龙拱港二期项目已完成验收，唐山港项目预计将于下半年完成验收，后续公司将从多个角度拓展商业模式，一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展，同时基于车路云背景，在城市内实施载人微公交试运营。


　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年EPS 为-2.55、1.86、2.67 元（原0.05、1.74、2.34 元），可比公司25 年PE 平均估值69 倍，目标价128.34元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司