巨化股份(600160)：2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩 基础化工品等板块有一定拖累

事项：


公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收179.06 亿元，同比+11.83%；归母净利润为12.58 亿元，同比+68.40%。其中24Q3 实现营收58.26 亿元，同比-1.53%/环比-11.86%；归母净利润为4.23 亿元，同比+64.76%/环比-19.19%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比+67.81%/环比-22.81%。


评论：


分板块来看，Q3 制冷剂营收环比接近持平，氟化工原料、含氟聚合物板块环比或有一定下滑：三代制冷剂配额生产制度于2024 年正式实施，叠加今年下游空调产量超预期增长（2024 前三季度家用空调产量合计为1.52 亿台，同比+12.9%），三代制冷剂价格强势涨价，对公司业绩形成强有力支撑。单三季度来看，家用空调Q3 产量为4010 万台，同比+6.8%/环比-35%，同比来看淡季需求并不淡。市场价格来看，Q3 R32、R125、R134a 的涨幅分别为+5.6%/-5.8%/+11.7%。与此对应的报表数据为价增量减：Q3 制冷剂营收23.94 亿元，同比+60%/环比+3%；销量8.5 万吨，同比+10%/环比-10%；均价为2.82 万元/吨，同比+45%/环比+14%。但其他业务如含氟高分子、基础化工品业务等虽然营收环比小幅增长，但成本端推测增速更高，因此拖累部分业绩。


制冷剂长期景气趋势不改，后续季度业绩有望持续兑现。2025 年配额政策已经落地，相较于2024 年配额政策仅增加1 万吨，总体基调不变，消除此前市场对配额政策变化的担忧。政府长期严格执行配额制度的决心不变，决定了制冷剂涨价的趋势可以持续，公司作为三代龙头，后续季度业绩有望持续改善。


此外，长协价格逐季度上涨，体现供给端定价的能力。短期来看，Q4 出口小旺季出现，根据产业在线数据，9 月家用空调实际产量同比+26%，10 月排产+24%，Q4 利润将有一定保障。


投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙头、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24 年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，公司基础化工等板块盈利出现下滑，因此我们下调此前对2024-2026 年的预期。我们预计2024-2026 年实现归母净利润18.78/31.29/41.82（前值为24.30/40.89/53.02）亿元，同比增速分别为+99.0%/+66.6%/+33.6%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025 年25x P/E，目标价格29 元/股，维持“强推”评级。


风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司