国电南瑞(600406)：业绩符合市场预期 电网设备招标维持高景气度

营收及净利润增速符合市场预期。公司2024 前三季度公司实现营收323.1 亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润44.73 亿元，同比增加7.53%，其中2024Q3 公司实现营业收入122 亿元，同比增加18.19%，增速较Q2 大幅修复，归母净利17.64 亿元，同比增加6.27% 。毛利率方面， 2024 前三季度公司综合毛利率为29.26%pct，同比持平，其中2024Q3 毛利率为29.63%，同比下降0.86pct，公司业绩总体符合市场预期。


　　研发费用率创新高，研发成果丰硕。2024 前三季度公司研发费用为20.99 亿元，同比增加达21.61%，超过营收增速8.5pct，研发费用率达6.49%创新高，同比提升0.45pct。报告期内公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主研发世界首台环保型 126kV 快速断路器，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行。


　　截至目前特高压和输变电设备招标维持高景气度。2024 年前五次特高压设备招标累计金额达179.3 亿元，其中第五次特高压设备招标中，国电南瑞换流阀中标达21.75 亿元，占比50%，招标的线路为甘肃-浙江柔性直流特高压工程及阿坝-成都东特高压交流个您工程。输变电设备合计招标103.5 亿元，较2023 年第五次招标金额同比增加10.1%，2024 年电力设备招标依旧保持高景气度。


　　网外业务发展势头良好，国际业务回暖。报告期内电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等，中标沙特 ADMS 系统运维等，2024 年中报海外营收占比达到4.13%，同比增加1.77pct。


　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们将公司2024-2026 年营业收入从581.8/657.7/738.2 亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2 亿元，归母净利润分别从82.9/99.7/116.2 亿元小幅下调至81.5/91.3/103 亿元，将β 从1.1 下调到0.7，根据DCF模型，将目标价从28.92 元/股小幅提升至31.36 元/股，维持“优大于市”评级。


　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司