健友股份(603707)：生物类似药乘风启航 公司进入3.0发展阶段

健友股份2024 年前三季度实现营收30.88 亿元，同比-1.72%；归母净利润6.06亿元，同比-27.82%；扣非归母净利润5.48 亿元，同比-33.41%。2024 年Q3公司实现收入9.45 亿元，同比+12.79%；归母净利润2.01 亿元，同比-6.54%；扣非净利润1.80 亿元，同比-15.29%。


　　利润率逐季提升，Q3 汇兑损失影响财务费用。24Q3 公司毛利率44.07%（环比+2.30pp），净利率21.24%（环比+1.23pp），24 年以来利润率呈逐季提升趋势。24Q3 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为：5.39%（环比-1.42pp）、3.71%（环比-0.39pp）、6.00%（环比+5.07pp）、4.43%（环比-4.30pp）。24Q3 财务费用5670 万元，环比增加4613 万元，主要系Q3美元汇率波动所致。我们预计公司24Q3 无菌注射剂仍快速放量，肝素API缓慢复苏中，生物类似药YUSIMRY 开始销售，生物大分子增长曲线开始凸显。


　　公司生物类似药管线已有8 个产品布局，进入生物药/大分子驱动的3.0 发展阶段。公司生物类似药产品覆盖糖尿病、肿瘤、生殖和自身免疫领域，商业化产品1 个，在研产品7 个。商业化产品： YUSIMRY 作为获FDA 批准的Humira 的生物仿制药，可用于九种不同适应症，同时公司继续开发儿科用药和高浓度（100mg/mL）YUSIMRY 制剂。研发阶段产品：MAB-22、非格司亭、培非格司亭、促卵泡激素α（FSH）以及门冬、甘精、赖脯三种胰岛素，其中FSH 在美国尚无生物仿制药，2023 年销售额达8.47 亿美元，美国非格司亭、培非格司亭市场超过25 亿美元。


　　生物类似药迎来黄金发展时期，公司有望乘风启航。公司认为，未来5 到10年即将迎来多个生物药的专利悬崖，此外美国颁布的IRA 法案也为美国市场新一轮Biosimilar 浪潮提供了机遇。从政策面来看，IRA 法案对生物类似药的药品进行价格谈判，直接刺激了生物类似药发展，为美国市场新一轮Biosimilar 浪潮提供了机遇；同时，2025 年Part D 赔付结构重构有望撬动原本Pharmacy 渠道的“Rebate Wall”，推动生物类似药市场渗透率提升。公司与海外企业同台比拼，在质量控制、海外申报注册能力、市场销售能力等全方位能力已经达到第一梯队竞争的水平，有望打开新增长曲线。


　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润8.5/12.0/15.8 亿元，对应PE30/21/16x，维持“增持”评级。


　　风险提示：地缘政治、竞争加剧、肝素价格波动、行业政策变化、研发销售不及预期、汇率波动等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司