三只松鼠(300783)：分销业务初步反响较好 积极备战春节旺季

投资要点


　　事件：公司召开线下经销商大会，重点分享线下分销业务的反馈、年货节筹备情况，以及事业合伙人的经营情况。


　　线下分销数据反馈亮眼，持续践行性价比战略。分销业务在Q3 以来取得良好反馈，具体来看Q2 销售额同比增长7%，Q3 同比增长51%，10月同比增长285%。在打法上继续性价比战略，用线上爆品适配线下，对标竞品优势产品卷出性价比，此外还会覆盖做全品类。


　　备战年货节，信心充足。公司提出了不低的年货节目标，也展示了相应的重磅产品和推广手段，包括9.9 元系列、坚果礼、烘焙礼等，并且会提供充足的渠道支持费用和媒体推广费用。


　　事业合伙人分享业务概况，实力满满。 1）甄养食品：2014 年成立，是公司的乳饮品全渠道全品类供应商，配合松鼠性价比战略推出系列产品。2）爱折扣：主打下沉市场社区零售，软硬折扣结合，门店模型运营方面做得非常出色。3）爱零食：借力松鼠的资金实力和产品、品牌实力，整合区域品牌。


　　盈利预测与投资评级：公司线下分销产品设计吸引力强，经销商热情较高，公司投入资源较多，静待年货节反馈。合伙人方面，各标的质地优秀，有望和公司协同发展。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为101.1/133.0/176.2 亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.5/8.3 亿元，同比增长86%/34%/53%；对应PE 为32/24/15X。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.孙.瑜./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司