安迪苏(600299)：蛋氨酸销售增长强劲 运营效率提升显著

事件描述


　　公司公布2024 年前三季度业绩，前三季度实现营收113.76 亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润10.03 亿元，同比增长3016%。第三季度公司实现营收41.25 亿元，同比增长25.23%，环比增长9.28%。实现归母净利润3.96 亿元，同比增长683.55%，环比增长19.65%。毛利率为29.21%，同比提升12.61pct，环比下降1.59pct；净利率为9.63pct，同比提升11.69pct，环比提升0.85pct。


　　事件点评


　　蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸受益于渗透率提升，销售创单季记录，固体蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面，根据Wind，2024 年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69 元/kg，同比增长15.8%，环比下降4.37%，环比略有下跌，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外，公司福建泉州年产15 万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进；维生素A 和维生素E 在三季度末价格反弹，对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A 生产单元的降本增效计划进展顺利。


　　特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3 万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成，目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7 万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024 年年底前完成机械竣工。


　　公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划，2024 年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78 亿元，成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A 生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。


　　投资建议


　　我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72 亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS 分别为0.51/0.58/0.62 元，PE 为22.6/20.0/18.6 倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业，受益于液体蛋氨酸渗透率提升，同时加快特种产品业务发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　饲料行业需求下滑风险：公司产品主要面向养殖业，若未来养殖业需求　　下降，将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险：蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响，若蛋氨酸价格出现大幅下跌，将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险：行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。商誉减值的风险。

□.冀.泳.洁./.王.锐    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司