伯特利(603596)：3Q24业绩超预期 线控制动量产提速

事件：2024 年前三季度公司实现营收65.78 亿，同比+28.9%；归母净利润7.78 亿，同比+30.8%；扣非净利润7.09 亿，同比+30.9%。3Q24 公司实现营收26.07 亿，同/环比分别+29.7%/+23.5%；归母净利润3.21亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%；扣非净利润2.87 亿，同/环比分别+33.0%/+25.0%。


　　1、收入端：轻量化&智能电控放量，3Q24 营收同环比高增。2024 年前三季度公司实现营收65.78 亿（同比+28.9%），3Q24 公司实现营收26.07亿（同/环比分别+29.7%/+23.5%）。1）分产品看，2024 年1-9 月公司新增量产项目235 项（同比+19%），智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为334 万/227 万/966 万/206 万套， 同比分别+33%/+14%/+59%/+20%； 2）分客户看，3Q24 核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+22%/-19%/+20%/+45%， 环比分别+19%/-11%/+13%/+41%。


　　2、利润端：3Q24 毛利率延续环比改善，违约金收入增厚利润。1）毛利率：3Q24 公司毛利率为21.6%（同/环比分别-1.0pct/+0.1pct），同比下降预计受年降影响，环比回升预计受益于线控制动放量、产能利用率提升；2）费用率：3Q24 四项费用率同/环比分别+0.1pct/-0.3pct，环比受益于规模效应释放；3）利润率：3Q24 归母净利润3.21 亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%，其中营业外收入3449 万元（同/环比+3416 万/3420万元），主要为当期收违约金增加所致。3Q24 归母净利率为12.3%（同/环比分别+0.4pct/+0.6pct ）， 扣非净利率为10.9%（ 同/ 环比分别+0.3pct/+0.1pct）。


　　新项目、新产能储备充足，加快打造底盘平台化供应商。1）新品研发、量产有序推进：2024 年1-9 月公司在研项目432 项（同比增长12%），新增量产项目235 项（同比增长19%），新增定点项目301 项（同比增长65%）。2）产能持续扩张：2024 年1 月5 日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100 万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目等。1H24 公司在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进中。


　　投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为97.6亿元、123.4 亿元和155.9 亿元，对应归母净利润为11.5 亿元、14.3 亿元和18.5 亿元，以11 月8 日收盘价计算PE 为19.7 倍、15.8 倍和12.2倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司