传音控股(688036)：美元降息推动新兴市场复苏 扩品类和移动互联未来可期

投资要点:


手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于2006 年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel 三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。


新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于2024 年9 月18 日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。


扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。


公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker 和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU 值有望提高，同时独立APP 已有多款月活破千万，变现进程加速。


盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026 年营收分别为715.62、856.83、1049.70 亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09 亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE 分别为22、18、14 倍，维持“买入”评级。


风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。

□.姚.丹.丹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司