顺鑫农业(000860)：盈利水平持续回升 Q3现金流略承压

2024Q1-3 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82 亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4 亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。


毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88 个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高： 24Q3 公司销售费用率/ 管理费用率同比变动+2.46/+3.60 个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45 个百分点。


Q3 销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。


①24Q3 公司经营性现金流为1.10 亿元（同比-42.84%）；②24Q3 公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95 亿元至7.45 亿元；


④24Q3 公司销售商品收现19.79 亿元（同比-21.12%）。


盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026 年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107 亿元（前值为105/114/124 亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6 亿元（前值为5/7/8 亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE 分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

□.张.潇.倩./.吴.立./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司