迪瑞医疗(300396)：业绩阶段性承压 期待试剂放量

事项：


　　公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入11.75 亿元（+12.10%），归母净利润1.93 亿元（-17.80%），扣非净利润1.88 亿元（-17.72%）。24Q3，营业收入2.97 亿元（-15.97%），归母净利润0.27 亿元(-62.28%)，扣非净利润0.26 亿元(-63.86%)。


　　评论：


　　业绩阶段性承压，后续关注高速机型装机和试剂类产品销售占比提升。国内业务层面，24Q3 公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货较大，受到短期内产品结构以及医疗采购政策的影响，同比毛利有所下降，对公司整体净利润水平带来一定扰动。海外业务层面，24Q3 公司在海外市场持续推进重点国家市场本地化项目，因受到部分国家产品注册方面等影响，销售节奏变动导致收入有所下降，但目前公司海外业务正按照计划持续恢复当中，截至24Q3 末，公司部分国家本地化项目已经投产，同时物流仓储也已经运转，综合来看，极大缩短了对国际市场试剂供应周期，节约了试剂运输成本，有利于国际市场试剂占比的提升，优化海外业务结构。未来，公司计划积极推进综合降本增效，加速推进高速机型的装机，同时推进仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化的优势，积极推进试剂的上量工作，进一步提升试剂类产品在国内外地区的销售占比，确保公司稳定健康发展，推动业绩实现恢复性增长。


　　综合成本控制措施取得阶段性成果，管理费用显著下降。24Q3，公司销售费用为0.54 亿元（-0.60%），研发费用为0.33 亿元（-4.64%），整体维持稳定，管理费用为0.09 亿元（-51.80%），管理费用率为3.16%（-2.34pct），显著下降，主要原因系24Q3 公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果，驱动管理费用下降。


　　产品注册稳步推进，产品体系持续完善。2024 年8 月，公司取得由吉林省药品监督管理局颁发的 4 项《医疗器械变更注册（备案）文件》及 22 项《医疗器械注册证》，涉及到生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光领域。


　　上述产品注册证的取得，延续及丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于进一步提高公司的市场拓展能力，对公司未来的经营将产生积极影响。自公司建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，公司产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。


　　投资建议：结合公司业绩，考虑到行业政策存在一定的不确定性，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.8、3.8、5.2 亿元（24-26 年原预测值为3.7、5.0、6.7 亿元），同比增速分别+2.2%、+35.5%、35.8%，EPS 分别为1.03、1.40、1.90 元，对应PE 分别为17、12、9 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值60 亿元，对应目标价约22 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司