博威合金(601137)2024Q3点评：新能源带动盈利高增 项目扩建加速成长

业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入145.9亿元（同比+16.5%），实现归母净利润11.0亿元（同比+38.8%），扣非后归母净利润为10.6亿元（同比 +33.2%），对应基本EPS为1.40元。其中，公司Q3实现营收57.2亿元（同比 +19.6%，环比+30.4%），归母净利润4.60亿元（同比+38.9%，环比+22.7%），扣非后归母净利润为4.51亿元（同比+42.8%，环比+26.7%），单季度基本EPS为 0.59元；


“新材料十新能源”双轮驱动：公司着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略：（1作为具有国际竞争力的特殊合金材料弓引领者，公司的新材料产品涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，广泛应用于人工智能、6G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、人形机器人等行业；②国际新能源业务方面，公同主要业务包括单晶硅电池片及组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的建设运营，主要客户为全球知名光伏开发商、EPC和运营商等。2024年前三季度，①公司铜合金业务收入稳步提升，主要由销增长所驱动，随着数字化赋能业务成效显现，公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销最大幅增长，公司的年产5万吨特殊合金带材项自、越南3.18万吨线材项自直2023年投产后产能利用率持续擎开，前者已达到了较高的利用率水平：（2公司的新能源业务由越南博威尔特负责研发及生产，太阳能电池片及组件产品主要销往美国、欧洲等地区，具备海外产业链布局及成本优势。博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速产，海外旺盛的需求带动了公司新能源业务的强劲增长，随后公司计划建设“越南3GwTopCon电池片项目”、“美国2GwTopCon组件+电池片项目”，目前项目建设均有序推进中，新能源业务竞争力有望进一步提升。单Q3来看，推测营收实现环比较大增长主要由光伏组件销最增长所牵动，且预计Q4光伏需求旺李仍能带动组件实现产销两旺；


新能源业务提振盈利性：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.7%/7.5%（同比+1.38pcts/+1.21pcts），主要得益于光伏组件销量增长优化产品结构，带动整体业务盈利性提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为16.5%/8.1%（环比 +1.18pcts/-0.51pcts），推测毛利率提升主要系新能源业务增长带动盈利提升，净利率环比出现背离主要系财务费用率环比大幅增长3.88pcts至2.34%，推测主要归答于三季度产生了较多的美元汇兑损失；


　　反补贴调查初裁落地：美国商务部于今年4月宣布了其对秉埔寨、马来西亚、泰国和越南的光伏电池和组件展开反补贴及反倾销调查。据10月1日初裁结果显示，博威尔特的反补贴税率为0.81%，属于唯二税率低于1%的企业。因此我们预计公司的光伏组件业务将具备较强的竞争力和盈利性，有望在海外市场保持快速成长；


　　项自建设有序推进中：截至20241，（1）3方吨特殊合金电子材料带材扩产项自已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进：“2方吨特殊合金电子材料线材扩产项自”已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段其他工作按计划推进。②“越南3GWTopCon太阳能电池片项目”已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同，将进入设备交付、到货及安装调试阶段，预计有望在2024Q4投产。③“美国2GwTopCon组件和2GwTopCon 电池片项目”完成了项目土地及厂房的购买协议的签订，完成了2GwTopCon组件项自重点设备的采购合同的签订等工作，完成广运营团队的搭建工作，2G TopCon电池片项目正在快速推进。随着光伏产品产能的扩张，公司产品结构有望持续优化，盈利性有望持续提升；


　　投资建议：公司2024年全年目标销为：11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材 7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化为业务价值，推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等新兴行业的迈进，同时利用数学化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求，并通过海外项自建设来争取市场先机，“新材料+新能源”双轮驱动将彰显公司的成长潜质。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为209/250/291亿元，同比+17.9%/+19.4%/+16.3%，实现归母净利润分别为14.9/19.4/23.9亿元，同比+32.6%/+30.4%/+23.2%，对应PE10.2X/7.8X/6.3X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。

□.邓.轲    .中.航.证.券.有.限.公.司