迈瑞医疗(300760)：Q3国内短期承压 海外战略客户持续突破

公司发布2024 年三季度报：2024 年前三季度实现营业收入294.85 亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37 亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后同比增长11.00%；扣非净利润104.37 亿元，同比增长7.75%。


　　其中，2024 年第三季度营业收入89.54 亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比减少9.31%；扣非净利润30.57 亿元，同比减少8.62%。


　　国内业务受医疗行业外部因素影响，海外高端战略客户持续推进1）分区域来看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%（其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%）。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。


　　2）分产线来看，1）体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。2）医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20 的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。3）生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。


　　费用控制良好，会计准则变动影响盈利数据。2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.25pts 至64.87%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比分别变动-2.18pts、-0.29pts、-0.40pts、+1.60pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pts至36.30%。其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，同比分别变动-5.52pts、-4.93pts、-0.32pts、+1.68pts、+1.61pts。


　　综合影响下，2024 年第三季度公司整体净利率34.92%，同比变动-3.51pts，主要系人民币存款利率下降导致利息收入下降，收购惠泰导致无形资产摊销增加所致。


　　盈利预测和投资建议：考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2024-2026 年营业收入分别为387.92/458.21/540.96 亿元，同比增速分别为11%/18%/18%；归母净利润分别为130.97/156.64/186.74 亿元，同比增长分别为13%/20%/19%；对应2024-2026 年PE 为26/22/19 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：设备更新政策落地进度不及预期的风险，医疗反腐等行业政策导致招标采购递延风险、汇率波动风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.郭.子.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司