川仪股份(603100)：工业自动化仪表的“中国艾默生”

投资要点


　　国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023 年公司营收从31.3 亿元增长至74.1 亿元，CAGR 约15%；归母净利润从1.6 亿元增长至7.4 亿元，CAGR 约29%。2024 年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3 公司营收约56.2 亿元，同比+3%，归母净利润约5.6 亿元，同比+4%。


　　石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024 年资本开支预算约3900 亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024 年中国工业自动化市场约3500 亿元，其中流程工业市场约1700 亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850 亿元。


　　成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生


　　国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第2：约450 亿元市场，艾默生市占率约18%，川仪约6.5%。（2）压力变送器排名第3：约60 亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110 亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60 亿元市场，川仪市占率约8%，超过艾默生。


　　多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”


　　川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10 大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是2021 年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6 亿元扩充产能。


　　高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4 亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3 亿元，分别同比增长4%/14%/18%；EPS 分别为1.5/1.7/2.0 元/股，2024-2026 年CAGR 为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。

□.刘.晓.旭./.蒙.维.洒    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司